基于信用风险分析视角下的行业选择_18页_1mb

基于信用风险分析视角下的行业选择总结

核心内容

本报告基于2018年下半年的行业比较分析，围绕景气、估值、微观结构、催化剂和市场交易特征五个维度探讨行业配置策略。报告指出，业绩有望继续改善的部分后周期消费品（医药、商贸和休闲服务）、中游原材料（化工和建材）以及成长板块中的军工和计算机是当前的重点配置方向。同时，**低估值板块（金融地产）**仍有修复机会。

主要观点

• 基本面：2018Q2盈利或迎来小阳春，周期板块贡献主力。但Q4开始盈利放缓回落压力大，必选消费盈利稳定性高，TMT板块需关注商誉减值风险。
• 估值：整体市场估值下探空间有限，部分行业估值优势明显。地产、食品饮料、环保、电力、银行等行业估值处于历史低位。
• 微观结构：Q3缩量博弈，Q4或有增量资金流入。消费品交易相对拥挤，周期和金融地产低配。
• 政策与催化剂：信用风险暴露是长期问题，若阶段性缓解可能在Q4（4中全会期间有维稳预期）。中美摩擦对TMT和新能源行业构成挑战，但国内创新和产业升级可成为应对策略。
• 市场交易特征：Q4风格易切换至大票，低估值行业大概率跑赢高估值。

关键信息

1. 基本面分析

• 周期品：钢铁、造纸和石化板块Q2景气改善明显，但煤炭和有色板块承压。预计Q3开始PPI中枢回落，原材料周期品景气下行压力大。
• 消费品：必选消费（如白酒、食品加工）景气维持高位，可选消费（如汽车、景点）景气小幅改善或下行。必选消费品的产能利用率在80%以上，长期盈利稳定。
• 成长TMT板块：电子板块景气企稳，计算机板块景气上行。但商誉减值风险不容忽视，创业板等成长股需等待更多信号验证。

2. 估值分析

• 整体估值：A股和创业板指PE回落至历史30%分位以下，中证500回落至5%分位。AH溢价率已下降至历史均值附近。
• 行业估值：房地产、食品饮料、煤炭、有色、建材、环保、电力等行业估值处于历史低位，性价比凸显。
• 相对估值：陆股通中的房地产、黄金、燃气估值创新低，国际对比显示A股性价比逐步提升。

3. 微观结构与市场交易特征

• Q3缩量博弈，Q4或有增量资金，投资属性偏价值。
• 消费品交易拥挤，周期和金融地产低配。
• 四季度风格切换至大票，低估值行业有望跑赢高估值。

4. 政策与催化剂影响

• 信用风险：2014-2016年民企融资井喷，导致信用风险暴露。Q3信用风险担忧不减，预计Q4或有阶段性缓解，届时地产和金融龙头或有反弹机会。
• 中美摩擦：国内重点补贴领域（如TMT、新能源）面临市场化挑战。
• 扩大内需：增加消费品进口以满足多样化需求。

5. 行业配置建议

• 三季度：重点关注成长板块（如计算机、军工）和大众消费板块（如医药、商贸、休闲服务）。
• 四季度：关注低估值板块（如金融、地产）的修复机会。

图表与数据支持

• 图1：5月工业企业盈利较1季度提升。
• 图2：Q2是2018年盈利增速季度高点。
• 图3：非金融A股销售净利率持续提升。
• 图4：非金融A股整体毛利率逐季提升。
• 图5：资产增速放缓下，资产周转率维持高位。
• 图6：钢铁、造纸和石化板块Q2景气边际改善。
• 图7：煤炭和有色板块Q2景气承压。
• 图8：白酒板块景气维持高位。
• 图9：医药板块景气边际下行。
• 图10：汽车板块景气小幅改善。
• 图11：创业板实际商誉减值与到期业绩承诺正相关。
• 图12：AH溢价率下降至历史均值附近。
• 图13：新兴产业不断自主创新。
• 图14：2014-2016年民企融资井喷。
• 图15：供给侧改革降低国企融资成本。
• 图16：净现金流对财务费用覆盖下降。
• 图17：低等级企业债信用利差提升。
• 图18：信用债到期偿还量。
• 图19：非标到期量维持高位。
• 图20：四季度低估值行业有望跑赢高估值。

表格数据摘要

• 表1：2018Q2消费板块业绩数据。
• 表2：固定资产投资情况。
• 表3：产能利用率数据。
• 表4：TMT板块业绩情况。
• 表5：估值（纵向比）。
• 表6：市场估值回调空间测算。
• 表7：各行业估值与历史纵向比较。
• 表8：各行业估值与2016年初上证2638点比较。
• 表9：陆股通与港股通估值对比。
• 表10：美国中期选举高峰时间。
• 表11：现金流较好的行业。
• 表12：行业配置表（三季度与四季度）。

总结

报告综合分析了基本面、估值、微观结构、政策和市场交易特征，指出2018年下半年行业配置应聚焦于后周期消费品、中游原材料和成长板块中的军工与计算机。同时，低估值板块（如金融地产）在Q4或有修复机会。信用风险暴露是长期问题，但若阶段性缓解，可能在Q4。中美摩擦对TMT和新能源行业构成挑战，但国内创新与产业升级仍是长期投资主线。