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乖宝宠物 (301498.SZ) 首次覆盖报告总结

核心内容概述

本报告为乖宝宠物的首次覆盖报告，给出“买入”投资评级。公司作为中国宠物食品行业的领先企业，凭借产品结构优化、品牌高端化、渠道直销化等策略，实现毛利率持续提升，展现出强劲的成长潜力。

主要观点

1. 行业与市场前景

• 2024年中国城镇宠物食品市场规模约1585亿元，同比增长9%，其中猫的数量增长显著（2.5%）。
• 养宠结构持续向猫倾斜，推动对高品质宠物主粮的需求增加。
• 宠物食品行业具备增长空间，公司有望受益于行业趋势。

2. 公司竞争力分析

• 产品结构优化：公司主粮收入增速显著高于零食，主粮毛利率达46.2%，高于零食8.8个百分点。
• 品牌矩阵构建：已形成麦富迪与弗列加特双品牌矩阵，其中弗列加特定位高端猫粮，毛利率高于麦富迪。
• 渠道策略升级：直销渠道占比从2018年的10%提升至2024年的38%，提升毛利率与品牌影响力。
• 技术与经验积累：长期为沃尔玛等全球零售商供货，具备对下一代产品方向的前瞻判断能力，引领四轮品类创新。

3. 财务表现与盈利预测

• 2025-2027年公司营业收入预计分别为65.6/80.5/97.2亿元，同比增长25.1%/22.7%/20.8%。
• 归母净利润预计为7.0/9.0/11.1亿元，同比增长12.3%/28.4%/23.7%。
• 毛利率持续提升，从2021年的28.8%提升至2025年H1的42.8%，预计2025-2027年毛利率分别为43.0%/43.5%/43.9%。
• 市盈率预计从30.1X下降至19.0X，估值逐步合理。

4. 股价催化剂

• 线上品牌势能释放：双十一期间GMV同比增长超40%，其中麦富迪与弗列加特分别增长超30%与40%-50%。
• 高端主粮产能扩张：2026年将投资5亿元建设年产30万吨高端主粮项目，有望进一步提升收入与毛利率。
• 海外业务修复：泰国工厂扩产投入运营，缓解中美关税压力，海外代工业务逐步恢复。

关键信息

1. 财务数据摘要

2. 产品结构与增长

• 主粮收入：预计2025/2026/2027年分别为38.2/50.8/65.0亿元，同比增长42%/33%/28%。
• 零食收入：预计2025/2026/2027年分别为26.6/28.7/31.0亿元，同比增长7%/8%/8%。
• 保健品及其他：预计2025/2026/2027年分别为0.8/1.0/1.2亿元，同比增长15%/20%/20%。

3. 市场与行业认知差异

• 产品差异化：公司通过四轮品类创新，推动产品结构上移，毛利率提升。
• 品牌粘性：消费者因品牌信任复购率高，转换成本高，品牌心智具备不可逆性。
• 营销投入：高强度品牌投入转化为消费者心智，支撑毛利率提升与收入增长。

风险提示

1. 行业增长不及预期：养宠渗透率或价格带提升放缓，可能影响公司收入增速。
2. 竞争加剧：更多品牌进入主粮赛道，可能压缩利润空间。
3. 销售费用率上行：头部品牌获客成本高，销售费用可能压制盈利弹性。
4. 原材料波动：鲜肉、谷物等价格波动可能影响毛利率。
5. 海外政策不确定性：中美关税政策变化可能影响海外业务。

投资建议

• 投资评级：买入
• 评级标准：预计公司股价在6个月内相对沪深300指数涨幅大于15%。

分析师与联系信息

• 分析师：范林泉

  • 职位：证券分析师
  • 联系方式：021-32229888-25516
  • 邮箱：fanlinquan@ajzq.com

• 联系人：朱振浩

  • 职位：联系人
  • 联系方式：021-32229888-25515
  • 邮箱：zhuzhenhao@ajzq.com

公司基本信息

• 股票代码：301498.SZ
• 公司名称：乖宝宠物
• 行业：农林牧渔
• 报告日期：2026年03月30日