> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 乖宝宠物（301498）首次覆盖总结 ## 核心内容 乖宝宠物（301498）是一家以自有品牌为核心的宠物食品龙头企业，通过“内孵+外购”双轮驱动构建了多层次的品牌矩阵。公司自2013年转型自有品牌以来，实现了快速成长，2025年营收达67.7亿元，归母净利润6.7亿元，2020-2025年营收CAGR为27.4%，归母净利润CAGR达43.3%。公司毛利率从2020年的29.3%提升至2025年的42.5%，净利率维持在行业高位，展现出强大的盈利能力。 ## 主要观点 1. **品牌矩阵战略** 公司通过内孵与外购相结合的方式，成功打造了麦富迪、弗列加特、汪臻醇、康弗等多个品牌，覆盖不同消费层级和需求场景，形成多品牌协同效应。2025年自有品牌营收达49.7亿元，占总营收的73.4%，成为业绩增长的核心驱动力。 2. **国内宠物食品市场结构升级** 我国宠物食品市场正处于从单品牌运营向多品牌矩阵化跨越的早期阶段。随着市场集中度提升与国货品牌认知升级，具备品牌基因的企业将获得结构性优势。公司已通过品牌孵化与收并购完成在超高端市场的布局，具备明显先发优势。 3. **盈利与估值** 预计公司2026-2028年营业收入分别为80.8亿元、96.3亿元、114.2亿元，归母净利润分别为7.5亿元、9.2亿元、11.1亿元，对应PE分别为23.5x、19.1x、15.8x。公司应享有估值溢价，给予2026年30倍PE，对应目标价55.8元，首次覆盖给予“买入”评级。 4. **品牌营销与渠道布局** 公司采用“线上+线下”全渠道策略，直销占比持续提升。2025年直销收入达27.4亿元，占营收的40.5%，线上业务快速增长。公司注重品牌建设，通过泛娱乐化营销与多样化推广提升品牌知名度，在主流电商平台销量居于前列。 5. **产能扩张与全球布局** 公司持续加码产能建设，已形成中国、泰国、新西兰的全球产能布局。2025年境内营收达50.0亿元，同比增长40.8%，境外营收增长稳定，未来产能释放将推动公司业绩进一步增长。 6. **研发能力与创新壁垒** 公司研发投入持续增长，2020-2025年CAGR达16.0%，并构建了覆盖“基础研究-技术转化-临床验证”的全链条科研体系。与华大科技合作建设犬猫肠道微生物组数据库，打造本土化创新壁垒。 7. **行业趋势与政策支持** 宠物食品行业呈现总量慢牛与结构升级趋势，高端化、精细化、功能化成为发展主旋律。国家政策持续支持宠物经济发展，推动行业规范化与高质量发展，为公司成长提供有利环境。 ## 关键信息 - **2025年财务表现** - 营收：67.7亿元，同比增长29.1% - 归母净利润：6.7亿元，同比增长7.8% - 自有品牌营收：49.7亿元，占总营收73.4% - 主粮毛利率：45.5% - 净利率：7.5%（行业高位） - **品牌矩阵发展** - 麦富迪：营收同比增长40%以上 - 弗列加特：营收同比增长80%以上 - 霸弗：营收同比增长60%以上 - 汪臻醇：2024年推出，填补超高端犬粮市场空白 - 康弗：2026年推出，进军处方粮市场 - **市场结构与趋势** - 2024年我国宠物食品品牌端CR10为26.0%，较2019年提升4.9% - 宠物家庭渗透率：犬16.5%、猫15.3%，远低于欧美水平 - 单宠消费金额持续增长，2025年犬3006元、猫2085元 - 宠物老龄化趋势显现，老年宠物食品市场潜力巨大 - **估值与投资建议** - 目标价：55.8元（2026年30倍PE） - 首次覆盖给予“买入”评级 - 当前估值处于合理区间，具备较高的安全边际与向上弹性 ## 风险提示 - 食品安全风险 - 收购整合风险 - 限售股解禁风险 - 原材料价格波动风险 - 汇率波动风险 - 市场竞争加剧风险 - 关税变动风险 ## 未来展望 随着自有品牌持续放量、K9 Natural超高端品牌即将落地、新产能集中释放、关税影响边际消退等多重因素叠加，公司经营有望迎来拐点。在结构升级关键攻坚期，主粮高端化趋势有望持续深化，公司具备较强的成长潜力。