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证券研究报告：乖宝宠物（301498）公司点评

品牌份额延续提升，销售费用投入扩大
报告日期：2025年11月06日
分析师：史凡可、曾伟

核心观点

1. 业绩表现

   • 2025年前三季度公司实现收入15.17亿元，同比增21.85%；归母净利润1.35亿元，同比降16.65%。
   • 收入增长符合预期，但净利润下滑主要受代工业务关税压力及自主品牌销售费用增加影响。
   • 预测2025-2027年收入将年增29%、22%、19%，归母净利润年增10%、25%、25%，当前估值PE为43倍、34倍、28倍，维持“买入”评级。

2. 自主品牌强劲

   • 麦富迪：2025Q3线上销售额同比增长10%，市占率达6.2%，蝉联天猫综合排名第一；主粮产品升级并推动高端化进程。
   • 弗列加特：Q3线上销售额同比增长75%，品牌势能持续扩大；两大品牌入围“全球品牌中国市场500强”，构建全链路信赖体系。
   • 双十一：弗列加特在猫狗食品、猫主粮领域排名居首，麦富迪排名稳固，龙头优势显著。

3. 代工业务承压与毛利率

   • 美国等地区关税政策对东南亚宠物食品企业造成压力，代工业务承担部分关税成本导致利润受影响。
   • 毛利率同比提升1.1个百分点至42.9%，但低毛利的代工业务被自主品牌扩张拖累净利率。

4. 财务数据亮点

   • 销售费用率同比提升4.6个百分点至23.3%，自主品牌市场拓展需求驱动费用增加。
   • 毛利率提升得益于产品结构优化；预计未来三年营收、净利润及ROE持续增长，长期成长性获认可。

风险提示

• 渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、消费需求疲软等风险仍存。

总结
乖宝宠物在自主高端品牌的推动下，市场份额进一步提升，短期受外需和关税影响，长期成长空间仍具潜力，估值支撑较强。