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乖宝宠物（301498）公司简评：业绩亮眼，自有品牌增长强劲

核心观点：
乖宝宠物2024年上半年业绩实现大幅增长，营收同比增长174.8%，归母净利润同比增长499.2%，主要受益于自有品牌加速扩展及线上渠道快速发展。公司产品结构持续优化，毛利率大幅提升，直营渠道贡献显著增量，长期发展值得看好。维持“买入”评级。

主要数据与业绩亮点

1. 经营业绩：

   • 2024年上半年营收达242.7亿元，同比增长174.8%；归母净利润达30.8亿元，同比增长499.2%。
   • 第二季度单季营收132.9亿元，同比增长144.8%；归母净利润16亿元，同比增长326.4%。

2. 成长驱动因素：

   • 自有品牌加速拓展：弗列加特、Barf霸弗、汪臻醇等中高端产品表现亮眼，其中弗列加特618期间销售额突破1亿元，同比增长230%。
   • 毛利率显著提升：上半年毛利率达41.22%，同比提升8.38个百分点，主粮业务毛利率高达44.7%，零食业务毛利率亦达39.19%。
   • 线上渠道爆发式增长：通过天猫、抖音、京东等平台实现直营业务收入86.6亿元，同比增长612.4%，成为主要增长动力。

3. 战略布局：

   • 股权激励计划：覆盖董事及管理层，设定未来三年营收与利润高增长目标，通过核心团队激励增强竞争力。
   • 线下终端渗透：完善全国经销商网络，覆盖宠物门店、医院等零售终端，提升品牌忠诚度。

经营健康与未来展望

• 盈利持续改善：期间毛利率逐季提升，费用率稳中有升，显示盈利能力优化。
• 产能与品牌优势：产品结构高端化趋势延续，毛利率与净利润率双双突破历史记录，估值水平PE为32倍。
• 投资建议：预测2024-2026年归母净利润分别为57.9、74.5、92.5亿元，对应PE分别为32、25、20倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 市场需求不及预期
• 汇率波动风险

数据摘要（单位：% 百万元）

指标	2023A	2024E	2025E	2026E
主营收入增速	27.36%	24.00%	22.65%	18.29%
归母净利润增速	60.68%	35.00%	28.73%	24.07%
毛利率	36.84%	41.22%	41.85%	42.44%
PE估值	34.62X	23.20X	20.33X	-