> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 乖宝宠物点评报告总结 ## 核心内容概述 乖宝宠物作为国内宠物食品行业的龙头企业，在2026年上半年实现了营收35.43亿元，同比增长10.01%。然而，净利润出现显著下滑，归母净利润为1.91亿元，同比减少49.57%。公司中期分红比例达52.47%，每10股派现2.5元，显示了其对股东回报的重视。 ## 主要观点 ### 1. 主粮业务引领增长，线上直销占比持续提升 - **主粮收入**：2026H1实现23.32亿元，同比增长23.87%，成为公司主要增长引擎。 - **零食收入**：11.59亿元，同比下降10.43%，显示零食业务面临一定压力。 - **线上渠道**：第三方平台直销金额达14.52亿元，同比增长19.98%，占主营业务收入的41.17%（上年同期为37.73%），其中阿里系及抖音平台直销贡献10.47亿元，同比增长18.38%。 - **订单量**：2026H1线上订单数达2212.58万笔，表明线上市场渗透率持续提升。 ### 2. 毛利率承压，费用与汇率拖累利润 - **毛利率**：2026H1为40.11%，同比下降2.67个百分点，主粮业务毛利率下降3.66个百分点，零食业务下降2.24个百分点。 - **销售费用**：8.60亿元，同比增长26.43%，费用率上升至24.28%，同比增加3.15个百分点。 - **管理费用率**：5.82%，同比上升0.41个百分点。 - **财务费用**：3569万元，主要因美元兑人民币贬值导致汇兑损失，上年同期为汇兑收益-1202万元。 - **经营性现金流**：2026H1为1.51亿元，同比下降56.86%，主要受净利润减少影响。 ## 关键信息 ### 3. 品牌矩阵与科研升级，强化全球化布局 - **麦富迪**：连续六年蝉联天猫综合排名第一，获欧睿认证“中国宠物食品销售额第一”，国内市占率从2015年的2.4%提升至2025年的6.3%。 - **弗列加特**：完成品牌2.0升级，获“含奶猫粮全国销量第一”认证。 - **康弗**：2026年5月推出专业临床营养品牌，进一步完善高端产品矩阵。 - **产能扩张**：在建项目包括年产30万吨高端宠物主粮食品项目、智能仓储及数智化分拣中心、新西兰高端宠物食品项目等。 - **融资计划**：2026年8月董事会通过可转债预案，拟募资不超过11亿元用于上述扩产项目，显示公司对产能和研发的重视。 ### 4. 盈利预测与投资建议 - **收入预测**：2026-2028年预计分别为77/92/105亿元，年均增长14%。 - **净利润预测**：预计分别为4.8/6.4/7.8亿元，年均增长约14%。 - **PE估值**：对应PE分别为33/24/20倍，显示估值逐步下降。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为短期盈利承压不影响其长期成长逻辑。 ## 风险提示 - **外部风险**：关税及贸易摩擦超预期、汇率波动、原材料价格波动、国内市场竞争加剧。 - **内部风险**：限售股解禁。 ## 财务摘要 ### 营收与利润 | 年份 | 营收（亿元） | 营收增长率 | 归母净利润（亿元） | 净利润增长率 | EPS（元） | P/E | |--------|--------------|------------|---------------------|--------------|----------|-----| | 2025A | 67.69 | 29.06% | 6.74 | 7.75% | 1.68 | 22.99 | | 2026E | 77.38 | 14.31% | 4.76 | -29.27% | 1.19 | 32.50 | | 2027E | 92.04 | 18.95% | 6.36 | 33.55% | 1.59 | 24.34 | | 2028E | 105.30 | 14.41% | 7.77 | 22.15% | 1.94 | 19.92 | ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 42.49% | 40.44% | 41.28% | 42.61% | | 净利率 | 9.94% | 6.15% | 6.91% | 7.38% | | ROE | 14.50% | 9.35% | 11.10% | 11.94% | | ROIC | 12.75% | 9.71% | 10.28% | 11.16% | | 资产负债率 | 20.45% | 18.69% | 17.75% | 17.29% | | 净负债比率 | -9.69% | -13.97% | -19.03% | -25.91% | | 流动比率 | 3.24 | 3.81 | 4.09 | 4.30 | | 速动比率 | 1.26 | 1.47 | 1.78 | 2.18 | | 总资产周转率 | 1.25 | 1.28 | 1.39 | 1.42 | ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上； - **增持**：+10% ~ +20%； - **中性**：-10% ~ +10%； - **减持**：-10% 以下。 ## 行业投资评级 - **看好**：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上； - **中性**：-10% ~ +10%； - **看淡**：-10% 以下。 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，本公司不对其真实性、准确性及完整性作任何保证。报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估并结合自身情况决策。 ## 联系方式 - **浙商证券研究所**：https://www.stocke.com.cn - **上海总部**：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层，邮政编码：200127，电话：(8621) 80108518，传真：(8621) 80106010 - **北京地址**：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 - **深圳地址**：广东省深圳市福田区广电金融中心33层