深度报告-20211221-国盛证券-中牧股份-600195.SH-央企背景全能型动保龙头_市场化发展助力二次腾飞_44页_3mb

报告摘要

中牧股份（600195.SH）总结

公司概况

中牧股份是中农发旗下唯一动保行业上市平台，深耕动保行业80余年，产品覆盖动保全产业链，拥有800余个品种，多个细分赛道市占率排名行业前三。公司业务涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易四大板块，是国内动保行业龙头，具备央企背景，2020年实现营收50亿元，归母净利润4.2亿元，同比增长20.9%和68.9%。公司2021年营收达39.1亿元，同比增长7.0%，但归母净利润同比下滑4.2%，主要受上年同期减持金达威股票产生1.5亿元投资收益影响，剔除该影响后利润增速约36.6%。2011-2020年收入与归母净利润CAGR分别为5.8%和-1.0%。

行业发展趋势

全球动保市场

全球动保市场始于20世纪60年代，进入法制化管理时代。海外动保行业集中度高，前五大厂商市占率超40%。硕腾、勃林格殷格翰、默沙东等国际巨头通过并购和扩张实现业务多元化和国际化布局。北美占据全球兽药市场最大份额，宠物兽药市场占比已达到较高水平，2018年市场份额为37%。海外兽药市场以化药为主导，2020年市场份额达59.4%；而兽用生物制品近年来增长迅速。

中国动保市场

中国动保市场起步较晚，发展相对滞后，但目前正处于快速发展阶段。2020年销售规模约为621亿元，同比增长22.0%。行业政策日趋完善，推动行业规范化发展。养殖规模化与景气回升是动保行业发展的主要驱动力，2010-2020年CAGR为8.8%。政策引导下，行业门槛提升，规范化发展进程加快。

公司核心业务分析

兽用生物制品

公司生物制品业务包括猪用疫苗、禽用疫苗及其他，2020年实现收入14.3亿元，同比增长24.1%。公司在政采苗市场保持领先地位，如猪口蹄疫、禽流感政采苗市占率较高。同时，公司推出市场苗新品如欧标佳，2021年开始大规模批签发，销售情况良好，有望在市场化趋势中抢占先机。

兽用化药

公司化药业务包括泰万菌素、泰妙菌素等原料药和制剂产品，2020年实现收入10.1亿元。公司积极应对“禁抗”政策，加大替抗产品研发力度，非混饲治疗类化药规范发展。受益于产品结构优化，公司化药产品均价近三年提升明显，2020年相较2017年均价接近翻倍，未来盈利端改善可期。

饲料及饲料添加剂

饲料及饲料添加剂业务以复合维生素和预混料为主，2020年实现收入11.2亿元。公司通过贸易业务形成采购规模效应，降低饲料业务成本。饲料业务毛利率较低，但整体盈利能力有所改善。

贸易业务

贸易业务主要涉及玉米、豆粕、鱼粉等饲料原料及添加剂的贸易，2020年实现收入14.1亿元。公司通过贸易业务为客户提供配套服务，同时优化成本结构。

公司产能与技术优势

公司在国内设立有20个生产基地，生物制品和兽用化药板块企业均通过兽药GMP认证和生产许可。其中兰州厂为国内产能最大且工艺最先进的口蹄疫疫苗悬浮生产车间，产品品质国际领先。截至2021年12月，公司已有5家产线通过新版GMP认证，其余产线升级改造稳步推进。生产工艺领先行业，未来有望在新版GMP执行后进一步体现竞争优势。