深度报告-20220420-国信证券-中牧股份-600195.SH-国企改革受益标的_市场化转型再起航_34页_6mb

中牧股份（600195.SH）总结

核心内容

中牧股份是国内老牌动物保健（动保）龙头企业，深耕行业80余年，近年来积极推进市场化转型，并作为中国农发旗下唯一的上市动保平台，积极响应国企改革政策。公司主营业务涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易四大板块，在强免政采苗等多个细分领域占据领先地位。

主要观点

1. 行业前景广阔：随着养殖规模化加速和强免市场化推进，动保行业迎来黄金成长期，尤其是兽用疫苗需求将显著增长。
2. 公司盈利能力提升：尽管2021年猪价低迷，公司仍实现营收和净利润双增长，毛利率和净利率均有所提升。
3. 市场化转型稳步推进：公司通过研发创新、新品推出、渠道拓展和集团客户开发，逐步降低政采苗占比，提升市场化业务占比。
4. 盈利预测积极：预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.2/7.2/8.5亿元，同比增长19.9%/16.8%/18.7%，每股收益分别为0.61/0.71/0.84元。
5. 估值合理：公司合理估值区间为15.7-17.1元，当前股价12.72元，存在约25%-35%的溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 主营业务：兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易。
• 市场地位：在国内强免疫苗政采领域占据领先地位，政采苗销量占比持续下降。
• 治理改革：2018年入选“双百行动”，推进员工激励、混改及业务结构优化。
• 未来规划：计划分拆乾元浩至创业板上市，聚焦畜用生物制品、兽用化药等核心业务。

行业分析

• 养殖规模化：散养户逐步退出，规模养殖占比提升，带动防疫支出增长。
• 强免市场化：2025年全国将取消强免疫苗政采，市场苗占比提升，行业扩容。
• 头部集中趋势：行业集中度较低，未来有望向头部企业集中，公司具备研发、产品和渠道优势。

公司看点

• 兽用疫苗：公司为国内强免疫苗政采龙头，2021年口蹄疫OA二价疫苗批签发量增长显著。
• 兽用化药：积极调整产品结构，推出多款治疗用化药，吨均售价持续上升，毛利率提升。
• 海外市场拓展：泰妙菌素成为美国合规供应商，莫能菌素出口至北美高端市场。

盈利预测

估值分析

• 合理估值：15.7-17.1元。
• 市盈率：2022年预测为21.0倍，2023年为17.9倍，2024年为15.1倍。
• EV/EBITDA：2022年预测为16.2倍，2023年为13.8倍，2024年为11.9倍。
• 市净率：2022年预测为2.4倍，2023年为2.18倍，2024年为1.97倍。

风险提示

• 非洲猪瘟影响：可能导致畜用动保产品销量大幅下滑。
• 疫苗批发进度：可能不及预期，影响公司业绩表现。
• 养殖规模化进程：若不及预期，可能影响动保市场增长。

结论

中牧股份凭借其在动保行业的深厚积淀和积极的市场化转型策略，有望在养殖规模化和强免市场化趋势中持续受益，未来三年盈利增长可期，具备较高的投资价值。