20150427-安信证券-中牧股份-600195.SH-动保龙头迎国企改革_产能扩张打开成长空间_22页_967kb

中牧股份（600195.SH）总结

核心内容

中牧股份是国内最大的动物保健品生产企业，主营业务包括生物制品、饲料和兽药三大板块。公司作为行业龙头，受益于动保行业的快速增长和国企改革带来的管理效率提升，同时通过产能扩张和与国际动保巨头默沙东的合作，有望进一步提升市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 产能释放：公司近年来受产能不足限制，2013年通过定向增发进行生产线技术改造和扩建，2015年项目逐步投产，口蹄疫产能提升50%以上，非口蹄疫产能提升20%以上。
• 国企改革：2015年是央企改革和国企改革的关键年，公司预计通过股权激励、员工持股和引入战略投资者等方式提升管理效率。
• 与默沙东合作：公司与默沙东旗下英特威控股公司签订谅解备忘录，合作将提升公司竞争力，借鉴其先进的研发和生产经验。
• 行业趋势：动保行业处于高速增长期，预计未来5-10年市场规模将维持15%-20%的增速。市场苗逐步替代政府招标苗，优质优价成为趋势。
• 市场空间：公司预计动物疫苗市场理论空间约为242.5亿元，其中口蹄疫、猪蓝耳、猪瘟等产品市场空间较大。

关键信息

产能扩张

• 保山生物药厂：新建牛羊二价口蹄疫疫苗2亿毫升/年、猪双组份口蹄疫疫苗3亿毫升/年，预计2015年下半年投产。
• 兰州生物药厂：猪口蹄疫双组份疫苗6亿毫升产能已开始投产。
• 成都药械厂：新建3.6亿头份蓝耳活疫苗、0.8亿毫升蓝耳灭活疫苗、300万头份猪诊断液，预计2015年下半年投产。
• 饲料板块：武汉和长春饲料厂合计设计产能10万吨/年，预计受益于养殖反转，饲料业务利润稳步增长。

财务预测

• 净利润：2015-2017年预计分别为3.88亿元、4.85亿元、6.08亿元，复合增速约30%。
• 每股收益：预计分别为0.90元、1.13元、1.40元。
• 估值：给予2015年业绩40倍估值，目标市值160亿元，投资评级为“买入-A”。

合作与竞争力

• 默沙东合作：英特威是全球排名第二的动物保健公司，与默沙东合作有助于提升公司研发能力与市场竞争力。
• 研发能力：公司是国内掌握猪口蹄疫合成肽关键技术的三家企业之一，累计立项85项新产品开发和工艺创新项目，获得多项新兽药证书和科技进步奖项。

行业分析

• 市场需求：动保行业处于快速增长期，未来将向市场苗过渡，优质优价趋势明显。
• 市场苗优势：规模化养殖户更倾向于购买高品质市场苗，公司具备较强的市场竞争力。
• 产业整合：动保行业面临研发、工艺和市场整合，国内龙头企业将发挥更大作用。

风险提示

• 产能投产不达预期：新项目投产进度可能影响公司成长空间。
• 改革进度不达预期：国企改革方案执行可能不及预期，影响公司管理效率和竞争力。

行业趋势

• 政府招标苗向市场苗过渡：随着养殖规模化提升，养殖户对疫苗质量要求提高，政府招标苗逐步被市场苗替代。
• 优质优价趋势：疫苗质量标准提升，招标价格回升，推动行业向高品质、高附加值方向发展。
• 研发投入：高品质疫苗研发周期长，需要持续投入，提升产品品质和工艺水平。

公司业务分析

生物制品

• 核心产品：口蹄疫疫苗占生物制品收入近50%，未来随着招标苗价格提升，公司盈利能力将增强。
• 产品线扩展：未来将推出口蹄疫市场苗、蓝耳经典市场苗、蓝耳+猪瘟二价苗、腹泄二联苗、A型三价苗等产品。

饲料

• 利润来源：饲料板块是公司第二大利润来源，受益于养殖反转和产能扩张。
• 产能提升：新增预混料产能5万吨/年，预计带动饲料业务增长。

兽药

• 内生发展：通过非公开定增项目新增兽药产能6080吨/年，包括固体制剂、液体制剂、消毒剂和原料药。
• 外延发展：公司已收购山东胜利生物55%股权，未来有望进一步并购增强兽药板块实力。

总结

中牧股份作为动保行业龙头，具备强大的研发能力和产能扩张潜力。随着国企改革推进和与默沙东合作，公司有望提升管理效率和市场竞争力。行业向市场苗过渡和优质优价趋势将为公司带来新的增长空间，预计2015-2017年净利润复合增速约30%，给予“买入-A”评级。