20221017-国盛证券-中牧股份-600195.SH-综合型动保龙头_助力养殖业高质量发展_3页_663kb

中牧股份（600195.SH）总结

公司概况

中牧股份是中农发旗下唯一动保行业上市平台，深耕动保业务80余年，业务覆盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易四大板块，产品种类达800余个，多个细分领域市占率排名行业前三。公司作为综合型动保龙头，致力于推动养殖业高质量发展。

核心内容

业绩表现

• 2021年：实现营收53.02亿元，同比增长6.06%；主业净利润（剔除金达威投资收益）为3.45亿元，同比增长61.82%。
• 2022H1：实现营收25.97亿元，同比增长0.48%；主业净利润为1.99亿元，同比下降4.82%。
• 盈利预测：预计公司FY2022-2024归母净利润分别为6.1/7.8/10.5亿元，同比增长18.4%/27.5%/35.1%；对应EPS分别为0.60/0.76/1.03元/股，PE分别为17.6X/13.8X/10.2X，维持“买入”评级。

生物制品业务

• 口蹄疫市场苗：为公司生物制品板块最大单品，政采渠道市占率领先，市场化渠道受益于政策鼓励，前景可观。
• 欧倍佳（口蹄疫O-A二价）：2021年上市销售，快速抢占市场，客户以集团场为主，客户数量与单一客户渗透率持续提升。
• 生物制品营收：2021年为14.29亿元，同比下降0.25%；2022H1为5.69亿元，同比下降19.42%。

化药业务

• 化药业务增长显著：2021年营收12.57亿元，同比增长24.02%；2022H1营收6.60亿元，同比增长5.78%。
• 增长驱动因素：
  • 行业规范化发展：饲料禁抗推动治疗类化药需求提升；新版GMP提高行业门槛，促进行业集中度提升。
  • 产品结构优化：大环内酯类化药，尤其是第三代泰万菌素等高端产品需求持续增长；制剂占比提升，顺应行业高质量发展趋势。

出口业务

• 出口表现亮眼：公司是我国动保出口头部企业之一，2021年海外出口营收3.62亿元，同比增长11.48%；2022H1为1.70亿元，同比下降2.20%。
• 出口产品：包括兽用原料药、制剂及疫苗，由控股子公司胜利生物主导。
• 认证进展：内蒙中牧原料药产线已通过FDA等多个出口国认证，未来有望成为业绩增量来源，引领国产动保产品国际化。

关键信息

研发能力

• 研发投入领先：公司在动保产业自主可控方面发挥关键带头作用。
• 产品布局：在优势产品领域加强高效产能布局，降本增效成果显著；兰州厂口蹄疫二期工程、内蒙中牧大环内酯类项目建设稳步推进。
• 新产品研发：依托“大研发”体系，推动关键核心技术攻关成果转化为高附加值产品，反刍、宠物等产品研发领先行业。

财务数据

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	4,999	5,302	5,984	6,956	8,026
归母净利润(百万元)	420	514	609	776	1,048
EPS（元/股）	0.41	0.51	0.60	0.76	1.03
P/E（倍）	25.5	20.8	17.6	13.8	10.2

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	21.4	6.1	12.9	16.3	15.4
净利率(%)	8.8	10.0	10.4	12.0	14.1
ROE(%)	9.7	10.9	11.3	13.2	15.5
P/B（倍）	2.4	2.2	1.9	1.7	1.5

风险提示

• 养殖行业疫病爆发
• 新冠疫情反复
• 产能建设进度不及预期

投资建议

维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩将持续增长，估值逐步下降，盈利能力和市场表现有望进一步提升。