20181030-申万宏源-新北洋-002376.SZ-单季度收入继续加速_预计全年毛利率维持17年水平_3页_602kb

新北洋（002376）投资分析总结

核心内容

本报告为申万宏源研究对新北洋（002376）2018年三季报的点评，维持“买入”评级，主要基于公司业绩表现及未来增长预期。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年前三季度营业收入为17.96亿元，同比增长41.60%；归母净利润为2.61亿元，同比增长36.14%。单季度Q3收入为6.44亿元，同比增长34.78%；归母净利润为8626万元，同比增长50.22%。
• 收入增长驱动：主要来自物流和零售业务，其中物流大客户包括丰巢等，新零售方面新产品智能微超意向客户较多。
• 毛利率变化：18Q1-Q3毛利率为39.01%，较17Q1-Q3略有下降，但预计全年将恢复至40%以上。毛利率下降主要受前三季度金融业务收入占比低影响，金融业务毛利率较高（>50%）。
• 费用变化：销售费用率由6.16%上升至7.99%，主要由于构建全国维护网点及大客户开拓投入增加。管理费用和财务费用亦有小幅上升。
• 资产减值损失：18Q1-Q3资产减值损失为1532万元，较17Q1-Q3的130万元显著增加，主要为应收账款减值准备，影响扣非归母净利润增速约6%。
• 预付款与存货增长：预付款同比增加116%，存货增加38%，显示公司备货采购和需求加速，为业绩加速提供信号。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为28.90亿元、36.15亿元、46.26亿元；归母净利润分别为4.20亿元、5.03亿元、6.31亿元，净利润同比增长率分别为46.70%、19.70%、25.40%。
• 估值指标：市盈率从2017年的35下降至2018年的25，预计2019年为21，2020年为17，显示公司估值逐步走低，但盈利增长预期仍强。
• ROE表现：2018年ROE为11.1%，预计2019年为12.3%，2020年为13.9%，显示公司盈利能力逐步提升。

关键信息

• 市场数据：2018年10月29日收盘价为16元，一年内最高价19.44元，最低价10.68元，市净率为3.5，息率为1.25%。
• 基础数据：2018年9月30日每股净资产为4.63元，资产负债率为28.79%，总股本为666百万股，流通A股为575百万股。
• 财务数据：2018年前三季度净利润同比增长率为36.14%，经营性利润同比增长率为131.92%。资产减值损失为2万元，销售费用、管理费用和财务费用均有增加。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司是无人化机具的唯一领军企业，具备较强的技术和市场拓展能力。

投资要点

• 业务增长：公司收入增长主要来自物流和零售业务，未来增长潜力大。
• 毛利率稳定：尽管短期有所波动，但全年毛利率预计维持在40%以上。
• 费用结构优化：销售费用率上升，但主要用于市场拓展和运维能力提升。
• 盈利预测乐观：预计未来三年公司盈利将持续增长，ROE逐步提升。
• 估值合理：市盈率逐步下降，显示市场对公司未来盈利的预期较为乐观。

附录信息

• 证券分析师：刘洋（liuyang2@swsresearch.com）
• 研究支持：黄忠煌（huangzh@swsresearch.com）
• 联系人：黄忠煌，电话：(8621)23297818×转
• 股票投资评级说明：以沪深300指数为基准，买入评级表示相对强于市场表现20%以上。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议，使用需谨慎。

财务数据摘要

信息披露

• 分析师承诺：分析师独立、客观出具报告，不因报告内容而获得补偿。
• 公司背景：隶属于申万宏源证券有限公司，具备证券投资咨询业务许可。
• 联系人信息：
  • 上海：陈陶，电话021-23297221，邮箱chentao1@swhysc.com
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  • 深圳：谢文霓，电话021-23297211，邮箱xiewenni@swhysc.com
  • 综合：朱芳，电话021-23297233，邮箱zhufang2@swhysc.com

投资建议

• 维持“买入”评级：公司作为无人化机具的领军企业，具备较强的软硬件综合能力，未来盈利增长可期。
• 风险提示：需关注市场波动及公司应收账款管理情况。