20181030-国金证券-国电南瑞-600406.SH-单季毛利率有所波动_业绩增长长逻辑清晰_6页_1mb

国电南瑞 (600406.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

国电南瑞是一家国内领先的电网设备企业，其在2018年三季报中表现强劲，收入和归母净利润分别同比增长25.23%和35.74%。当前股价为17.35元，目标价为25.40元，对应2019年25倍市盈率。公司基本面稳健，业绩增长逻辑清晰，且具备较高的国际竞争力。

主要观点

• 业绩增长：2018年前三季度，公司实现收入171.6亿元，归母净利润23.16亿元，分别同比增长25.23%和35.74%。Q3收入和归母净利润分别为66.03亿元和9.64亿元，同比增长34.44%和19.09%。
• 毛利率波动：尽管Q3毛利率和净利率分别同比下降4个百分点和0.96个百分点，但仍然高于上半年，显示出公司整体盈利能力的稳定性。
• 成本控制：公司有效控制了管理费用和销售费用，费用率持续下降，提升了整体盈利水平。
• 电网投资回暖：下半年电网投资同比快速回暖，推动公司订单增长。预计未来三年电网投资将集中在特高压和配网建设，带来显著的业绩增长。
• 能源互联网转型：公司积极布局能源互联网，电力信息通信投资增速加快，成为业绩增长的重要驱动力。
• 盈利预测：预测2018-2020年净利润分别为39.9亿元、46.7亿元、58.9亿元，业绩增长潜力较大。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：2,205.75百万股
• 总市值：79,526.57百万元
• 年内股价最高最低：20.62元 / 14.71元
• 沪深300指数：3076.89
• 上证指数：2542.10

财务指标

• 每股收益：2016年0.596元，2017年0.771元，2018年预计0.870元，2019年预计1.018元，2020年预计1.284元
• 每股净资产：2016年3.64元，2017年4.61元，2018年预计6.06元，2019年预计6.67元，2020年预计7.45元
• 市盈率：2016年27.91倍，2017年23.70倍，2018年预计19.94倍，2019年预计17.05倍，2020年预计13.51倍
• 净利润增长率：2016年11.39%，2017年123.92%，2018年预计23.07%，2019年预计16.99%，2020年预计26.14%
• 净资产收益率：2016年16.35%，2017年16.72%，2018年预计14.35%，2019年预计15.25%，2020年预计17.23%

财务分析

• 营业收入：2018年前三季度达到171.6亿元，同比增长25.23%
• 归母净利润：2018年前三季度为23.16亿元，同比增长35.74%
• 毛利率：2018年前三季度为27.71%，Q3为28.02%
• 净利率：2018年前三季度为14.29%，Q3为15.52%
• 销售费用率：2018年前三季度为5.67%，Q3为5.27%
• 管理费用率：2018年前三季度为2.49%，Q3为2.10%
• 财务费用率：2018年前三季度为-0.70%，Q3为-1.07%

投资建议

• 评级：买入，目标价25.4元，对应2019年25倍市盈率
• 风险提示：电网自动化投资不达预期、中美贸易战升级、新兴产业拓展可能不达预期

附录信息

各板块收入和毛利率趋势

• 电网自动化及工业控制：2016年17,672.04百万元，2017年13,545.62百万元，2018年预计6,652.83百万元
• 电力自动化信息通信：2016年2,628.75百万元，2017年2,849.04百万元，2018年预计1,426.61百万元
• 继电保护及柔性输电：2016年3,940.77百万元，2017年5,154.52百万元，2018年预计1,385.66百万元
• 发电及水利环保：2016年3,027.77百万元，2017年2,191.81百万元，2018年预计795.25百万元
• 集成及其他：2016年820.11百万元，2017年359.04百万元，2018年预计257.42百万元

投资评级统计

• 买入：9份报告
• 增持：5份报告
• 中性：8份报告
• 减持：0份报告
• 评分：1.36，对应“增持”评级

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供风险评级高于C3级的投资者使用
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