20210131-中国银河-债市专题报告_流动性与债市的看法_8页_868kb

报告摘要

债市专题报告总结

核心内容

本报告围绕2021年国内债市流动性变化、央行货币政策取向、国际流动性环境以及债市走势研判展开，强调在新发展格局下，债市的配置价值与投资策略。

主要观点

1. 短期国内流动性收紧有利于打破宽松一致预期

流动性变化背景：自2020年11月底以来，市场对货币政策宽松形成一致预期，主要源于金融稳定会议和央行三季度货币政策执行报告中对宏观杠杆率的表述。
政策转向信号：2021年1月26日，央行货币政策委员会委员马骏和央行行长易纲均释放政策转向信号，引发市场对流动性收紧的担忧。
资金利率变化：短端利率如DR001和GC001大幅上行，流动性紧张促使资金利率波动加大，抑制市场过度加杠杆和投机行为。

2. 央行货币政策仍以“稳”为主

政策目标：2021年央行面临债务与增长之间的权衡，货币政策既不能“大水漫灌”，也不能过度收紧。
政策定调：中央经济工作会议和央行四季度例会均强调“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”，突出“稳”字当头。
预期管理：预计2021年社融增速在11%-12%之间，对债市影响偏中性，货币政策将保持稳定性和可持续性。

3. 国际流动性延续宽松，有利于国内流动性

外部环境：中国经济复苏、外贸顺差扩大、外汇占款增加，FDI持续流入，改善国内流动性环境。
资本流动：全球流动性泛滥，发达经济体维持宽松政策，中美利差扩大有利于人民币升值和资本流入。
资产吸引力：人民币资产在国际资本流动中更具吸引力，流动性整体上易松难紧。

4. 债市研判：资金利率波动或加大，收益率曲线平坦化

资金利率：短期资金利率波动将加大，中枢小幅上移，但总体上行空间有限，预计在2.4%左右。
收益率曲线：由于经济复苏边际放缓，信用扩张放缓，长端利率不具备明显上行空间，收益率曲线趋于平坦。
市场影响：流动性风险溢价可能抬升，短端利率波动对信用债表现不利，但整体流动性风险不大。

关键信息

债市投资策略

利率策略：利率趋势下行，人民币长债作为信用货币体系的稀缺资产，具有明显的配置价值。
信用策略：短端利率波动加大，建议控制久期，偏好高等级信用债，关注产业集中度提升和企业信用重新定价。

政策背景

宏观杠杆率：央行强调维持宏观杠杆率稳定，避免过度宽松或紧缩。
货币政策连续性：政策操作将保持连续性、稳定性和可持续性，避免“急转弯”。

数据支持

PMI指数回落：制造业PMI、非制造业PMI等指标显示经济复苏边际放缓。
社融拐点：社融增速趋于稳定，货币政策回归常态，无需进一步收紧。

图表引用

图1：资金利率抬升，债市各期限利率上行
图2：外汇储备增加，利于增加基础货币投放
图3：出口强劲，汇率升值，结售汇差额大幅上升
图4：人民币债券具有投资价值
图5：外资进入中国股票市场
图6：社融拐点已现，利率抬升压力不大
图7：收益率曲线上行空间不大
图8：信用利差走阔，3年期近期有所收敛
图9：等级分化严重，AA+等级仍处高位

分析师信息

分析师：刘丹
联系方式：
- 座机：010-80927620
- 邮箱：liudan_yj@chinastock.com.cn
分析师登记编码：S0130513050003
研究领域：FICC&固收，涵盖大类资产配置、利率债、信用债、利率互换定价与投资策略等。

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2020/09/13：社融高增不可持续，滞后数据冲击超调是机会
2020/08/31：资金面紧张将缓解，债市具有配置价值
2020/08/17：债市或存在一定的修复空间
2020/07/15：债市利率中枢上移，波动加大
2019/12/30：拨开迷雾，摆脱震荡

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