20210131-天风证券-利率债市场周报_财政收支如何影响流动性__23页_2mb

财政收支如何影响流动性？

核心内容

财政收支对银行间流动性的影响主要通过财政存款这一媒介实现。央行资产负债表中的政府存款科目是最准确的观察口径。财政存款的变动会影响银行体系流动性，但主要可跟踪的渠道有三个：缴税、月末财政支出和政府债券发行。

主要观点

1. 财政存款变动影响流动性：

   • 财政收入上缴央行，导致银行体系流动性回笼；财政支出则投放流动性。
   • 财政存款变动对流动性的影响具有季节性特征，尤其在缴税、月末财政支出和政府债券发行期间。

2. 财政支出影响流动性：

   • 月末财政支出通常集中在下旬，对资金面形成压力。
   • 财政支出规模可能较大，但资金面紧张可能由央行回笼和流动性需求强劲造成。
   • 流动性需求来源包括信贷需求旺盛、春节前现金投放和资本流动。

3. 财政收支与货币政策的关系：

   • 资金面紧张时，央行未进行流动性呵护，表明货币政策可能收紧。
   • 但考虑到稳就业和稳杠杆，利率预计不会过高。

4. 市场预期：

   • 2月第一周资金面可能有所改善，因财政支出影响减弱和信贷需求回落。
   • 春节后资金利率中枢预计维持在去年8月15日后的水平。

关键信息

• 缴税：1月、4月、5月、7月、10月是缴税大月，通常集中在每月14-18日。
• 月末财政支出：集中在月末，尤其是3日左右，可能影响资金面。
• 政府债券发行：三季度是政府债券发行高峰期，对资金面扰动较大。
• 央行操作：2021年1月央行净回笼2300亿元，资金面持续紧张。
• 利率变动：10年期国债收益率上行6BP至3.18%，10年期国开债收益率上行8BP至3.59%。
• 市场分析：票据利率显著高于存单利率，显示企业融资需求旺盛。
• 外汇市场：人民币升破6.5，美元指数反弹，外汇占款下降，可能影响流动性。
• 大宗商品：价格震荡调整，工业品指数同比上升11.3%。
• 海外债市：美债收益率回落，其他主要国家国债收益率也有所变化。

总结

财政收支通过财政存款影响银行间流动性，其中缴税、月末财政支出和政府债券发行是主要渠道。1月财政支出大幅增加，但资金面依然紧张，可能由央行回笼和流动性需求旺盛所致。预计2月第一周资金面将有所改善，但春节后流动性中枢将维持在去年8月15日后的水平。市场利率预计在有顶有底的区间内波动，十年国债收益率预计在3%-3.35%，十年国开债收益率预计在3.5%-3.85%。建议市场关注票息的安全边际以把握宏观节奏。风险提示包括疫情扩散、经济走势和政策不确定性。