20210131-新时代证券-宏观经济周度观察_流动性的逻辑_10页_695kb

流动性的逻辑总结

核心内容

本文主要分析了中国当前宏观经济环境下的流动性变化逻辑，并结合近期市场表现与政策动向，探讨了流动性可能的转向趋势及对债券市场的影响。文章指出，中国存在明显的政策周期，周期长度约为3.5年，政策在不同阶段对经济和市场的影响各异。

主要观点

• 政策周期与流动性变化
  中国宏观经济政策存在周期性特征，通常为3.5年左右。

  • 第一年：经济不好，政策放松，刺激增长。
  • 第二年：经济好转，政策收紧，防范风险和跨周期调节。
  • 第三年：政策继续收紧，经济下滑，此时政策不会立即宽松。
  • 第四年：经济持续下滑，政策可能大幅宽松，进入新的周期。

• 货币政策框架与信用周期
  中国货币政策结合数量型与价格型工具，信用周期收紧前期，货币政策利率会上升；后期由于资金需求减少，利率会下滑。随着利率市场化程度提高，利率下滑阶段会延长。

• 流动性趋势与市场预期
  在两会和4月政治局会议前，资金价格将保持稳定。央行会根据春节提现需求投放大量流动性，以缓解银行系统压力。

• 债券市场机会与风险
  2021年下半年经济增速回落，可能为债券市场带来良好环境。但由于中国债券利率由货币政策驱动，市场需关注政策变化。同时，政府可能利用经济较好的时期处理金融风险，如2017年。

• 市场与政策的互动
  货币政策利率的上升主要目的是应对局部信用风险，而非单纯的财政因素。政策具有相机抉择的特性，需结合经济形势灵活调整。

关键信息

• 政策连续性与相机抉择
  官方强调政策的连续性、稳定性与可持续性，但实际操作中会根据经济形势进行相机抉择。

• 流动性管理
  春节期间银行系统流动性压力增加，央行通常会投放大量流动性，2021年预计将延续这一做法。

• 信用周期与利率的关系
  信用周期收紧阶段，货币政策利率会上升；后期随着市场化程度提高，利率下降阶段会延长。

• 市场预期差
  市场对上半年经济与政策预期一致，但需警惕下半年可能出现的预期差。

• 风险提示

  • 政策落实不及预期
  • 疫苗施打进程的不确定性

高频数据观察

2.1 生产指标下降

• 高炉开工率下降1.1%至64.78%
• 汽车全钢胎与半钢胎开工率分别下降1.7%和2.6%
• 全国100家焦化企业开工率小幅回升0.74%至70.19%

2.2 商品房销量小幅上升

• 30大中城市商品房日均成交面积为58.12万平方米，较前一周小幅上升
• 同比大幅上升，受疫情影响，基数较低

2.3 猪肉价格略降

• 猪肉批发价环比下降1.42%
• 28种重点监测蔬菜价格环比上涨1.27%
• 7种重点监测水果价格环比上升2.33%

2.4 货币市场利率上行

• 央行净回笼资金2300亿元
• DR007一周上升80.83个BP
• R007一周上升186.94个BP

2.5 人民币升值

• 美元指数上升0.36%至90.54
• 英镑和人民币兑美元分别升值0.11%和0.26%
• 欧元、日元兑美元分别贬值0.28%和0.92%

投资评级说明

• 行业评级

  • 推荐：行业指数表现强于市场基准
  • 中性：行业指数表现与市场基准持平
  • 回避：行业指数表现弱于市场基准

• 公司评级

  • 强烈推荐：股价涨幅在20%以上
  • 推荐：股价涨幅在5%-20%
  • 中性：股价变动在-5%至5%
  • 回避：股价跌幅在5%以上

分析师介绍

• 刘娟秀
  宏观团队负责人，首席宏观分析师，英国格拉斯哥大学经济学博士，具有多年国内外宏观经济研究经验。

• 邢曙光
  资深宏观分析师，厦门大学经济学博士，北京大学经济学博士后，曾就职于北京大学经济研究所。

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