20210131-国信期货-宏观月报_流动性或保持宽裕_市场风险偏好回落_15页_1mb

国信期货宏观月报总结

核心内容

本报告分析了2021年1月的宏观经济形势，重点关注了流动性状况、春节期间的市场风险事件以及中美第一阶段贸易协议对双边经贸的影响。此外，报告还对通胀、社融、固定资产投资及房地产开发投资等重要经济数据进行了点评。

主要观点

1.1 本月市场流动性分析

• 流动性状况：尽管1月底国内货币市场出现短暂紧张，拆借利率创2013年以来新高，但整体流动性仍保持宽裕。
• 原因分析：
  • 疫情反弹和疫苗接种进程导致货币政策仍以维持经济稳定为主。
  • 证监会主席易会满强调关注市场流动性变化，动态完善政策以维护市场稳定。
  • 央行认为M2与GDP增速匹配，流动性投放已较为充裕，短期内不会全面转向。
• 市场影响：商品市场不会因流动性问题产生系统性下跌风险。

1.2 春节期间风险提示

• 美国经济数据：春节期间数据清淡，但疫情和疫苗有效性评估可能拖累数据表现。
• 美元走势：美国经济数据疲软及宽松货币政策预期可能使美元指数走弱，影响外盘敏感品种（如原油、铜、铝、锌、镍）。
• 意大利风险：意大利总统辞职可能引发提前选举，极右翼领袖萨尔维尼可能当选，可能降低全球风险偏好，利多黄金等避险资产。

1.3 中美第一阶段贸易协议影响

1.3.1 对美国的影响

• 贸易摩擦历程：中美从2018年4月开始加征关税，直到2020年1月15日签署第一阶段贸易协定。
• 关税变化：美国对中国出口商品的平均关税从8%上升至19.3%，中国对美国出口商品的平均关税从3.1%上升至20.3%。
• 协议执行情况：中国对美采购目标未完全达成，其中农业、能源和制造业采购均未达预期，主要受制于美国对华为等科技公司的制裁。

1.3.2 对中国的影响

• 出口增长原因：防疫物资出口爆发式增长和中国对美出口的替代效应是2020年中国对美出口高企的两个主要原因。
• 出口替代效应：由于疫情对欧美及东南亚生产造成影响，部分订单回流至中国。
• 可持续性分析：防疫物资出口支撑的可持续性较差，而替代效应在2021年或难以延续。

1.3.3 2021年展望

• 美国需求支撑：美国居民消费强劲，家庭储蓄率创40年新高，叠加库存下降，将推动2021年主动补库存和信贷扩张。
• 外需增长预期：宽松货币政策和财政刺激将增强美国外需，为中国出口提供支撑。

关键信息

• 国内流动性：保持宽裕，政策导向和疫情形势支撑这一判断。
• 美国经济数据：春节期间疲软，但宽松政策可能继续支撑需求。
• 中美贸易协议：未显著提升美国对中国出口，反而促使美国成为中国最大出口市场之一。
• 出口增长因素：防疫物资和替代效应为主，但难以持续。
• 通胀与社融：CPI温和上涨，PPI回升，社融数据回落但企业贷款增长显示投资意愿上升。
• 投资数据：固定资产投资稳步复苏，高技术产业和民生领域投资增长较快；房地产投资增速下降，市场调控持续。

图表与数据来源

• 图：7天逆回购利率及数量：数据来源：WIND国信期货
• 图：中美平均关税变化：数据来源：PIIE海关总署USBureauoftheCensuswind国信期货
• 图：中国对美出口金额占比：数据来源：WIND国信期货
• 图：CPI与PPI数据：数据来源：WIND国信期货
• 图：社融增速：数据来源：WIND国信期货
• 图：固定资产投资与房地产开发投资：数据来源：WIND国信期货

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