20210131-光大证券-银行业流动性周报_以史鉴今_钱荒之后会发生什么__12页_4mb

报告摘要

2021年1月31日发布的流动性周报分析了当前市场环境与2013年“钱荒”之间的异同，旨在通过历史经验推演当前“钱荒”后市场可能的走势。

宏观经济与通货膨胀
- 当前与2013年均处于经济上升期，通货膨胀有上行压力。
- PMI、工业增加值、消费增速等指标均呈现上行趋势。
资金需求与“脱实入虚”现象
- 资金需求旺盛，存在从实体经济向虚拟经济转移的趋势。
- 非银贷款投放量较大，零售存款逆季节性负增长，新发基金火爆，资金跑步入市迹象明显。
监管导向
- 监管机构旨在引导金融机构“去杠杆”，防止资金流入虚拟经济，促进“脱虚入实”。
- 央行通过保持货币政策刚性，纠正前期宽松环境下的杠杆行为。
基础货币投放机制
- 2013年主要依赖外汇占款，当前则以OMO+MLF等工具为主。
- 央行在流动性管理上更具主动性，以防范资产价格泡沫。

本轮“钱荒”后的市场演绎
- 央行可能释放政策暖意，但不宜期待大量净投放，资金面或维持“紧平衡”。
- 资金利率中枢上移已成定局，但峰值远低于2013年。
- 同业业务规模缩量，市场加杠杆现象退潮，流动性错配缺口改善，资金逐步回流实体经济。
- 短债利率承压较大，长债利率调整空间有限，但性价比提升，安全边际充足。
- 外汇占款可能成为新的基础货币投放渠道，OMO投放管道或收窄。
上周市场流动性回顾
- 央行连续回笼流动性，仅在周五小幅净投放980亿。
- 资金利率波动剧烈，GC001与DR007均上行，部分突破利率走廊上限。
- NCD价格大幅上行，短债利率波动显著。
利率债市场回顾
- 利率债净融资规模有所降低。
- 短债利率上行幅度更大，长债利率调整空间有限。
- 债券收益率曲线趋于平坦化，期限利差收窄。
下一阶段市场展望与投资建议
- 短债收益率波动较大，不宜过度博弈波段操作，票息策略相对占优。
- 长债利率性价比提升，预计维持在3.1%-3.3%区间。
- 市场需修正对宽松流动性的过高预期，避免陷入“危机爆发——货币放水——资产价格暴涨”的循环。
风险提示
- 疫情持续时间超预期可能导致资金面波动加大。

资金面分化
- 银行间市场与交易所市场资金面出现分化，DR利率上行，GC利率回落。
- 交易所市场隔夜资金起息为T+1，导致1月29日隔夜需求下降，非银机构转向借入7天资金。
流动性错配
- 银行体系中同业负债占比上升，流动性结构性不平衡加剧。
- 资金跑步入市造成银行流动性压力，市场机构争相自保，导致利率脉冲式上行。