策略专题研究：美股投资者结构与变迁-20190417-华泰证券-12页_1010kb

美股投资者结构与变迁对A股的借鉴意义

核心内容概述

本文分析了美股市场投资者结构的变化历程，探讨了家庭部门、机构投资者（包括共同基金、养老金、外资等）在美股市场的持股比例与交易占比，并总结了投资者结构变迁的主要原因及趋势。同时，文章指出美股的演变对A股市场结构优化具有一定的借鉴意义，但也提出了相关的风险提示。

美股投资者结构概览

截至2018年底，美国各部门持有的公司股权市值为42.9万亿美元，其中：

• 家庭部门（剔除非营利组织）：14.3万亿美元，占比 34%
• 共同基金：9.7万亿美元，占比 23%
• 外资：6.3万亿美元，占比 15%
• ETF基金：2.7万亿美元，占比 6%
• 私人养老金：2.3万亿美元，占比 5%
• 州及地方政府退休基金：2.3万亿美元，占比 5%
• 非金融企业：1.7万亿美元，占比 4%
• 保险公司：0.8万亿美元，占比 1.8%
• 联邦政府退休基金：0.3万亿美元，占比 0.7%
• 政府（联邦及州、地方政府）：0.3万亿美元，占比 0.7%
• 其他：0.3万亿美元，占比 0.8%

个人投资者持有美股的方式

个人投资者通过直接和间接两种方式持有美股：

直接持股

• 截至2018年底，家庭部门直接持有的美股市值为13万亿美元，占个人投资者直接和间接持股总市值的 55%
• 间接持股主要通过以下方式：
  • 共同基金：5.1万亿美元，占比 21.8%
  • 养老金计划：5.3万亿美元，占比 22.6%
  • 员工持股计划（ESOPs）：0.15万亿美元，占比 0.6%

总体估算

• 个人投资者通过直接和间接方式持有的美股总市值约为 23.6万亿美元

美股市场结构演变历史

美股市场结构经历了四个主要阶段：

1. 1920-1945年：个人投资者主导，持股比例高，受益于经济繁荣和股市上涨。
2. 二战至70年代：养老金等机构投资者开始崛起，个人投资者持股比例开始下降。
3. 70年代至世纪末：共同基金和养老金成为主要机构投资者，个人投资者持股比例进一步下降。
4. 2000年后：外资及其他机构投资者持续增长，家庭直接持股比例稳定在 32% - 34% 左右。

个人投资者持股比例下降的主要原因

1. 共同基金的崛起：共同基金为个人投资者提供了低成本、高流动性的投资渠道，使得个人投资者更倾向于通过基金间接投资。
2. 养老金计划的发展：私人养老金计划（如401(k)）的普及，使个人投资者更倾向于通过养老金间接投资，享受税收优惠和专业管理。
3. 外资的流入：21世纪以来，外资在美股的持股比例显著上升，进一步压缩了家庭部门的持股比例。
4. 交易方式的演变：高频交易和算法交易的普及，使得个人投资者在交易占比上进一步下降，目前可能低于 23%

对A股市场的借鉴意义

• A股市场正经历机构投资者比重上升、个人投资者比重下降的趋势。
• 美股经验表明，养老金和共同基金的壮大有助于推动市场机构化。
• 外资的持续流入可以提升A股市场的国际化水平，增强市场活力。
• 通过政策引导和制度完善，A股市场有望实现更合理的投资者结构。

风险提示

• A股市场外资流入可能不及预期，影响机构化进程。
• 金融监管政策变化可能引发投资者结构的调整。
• 美国人口老龄化速度不及预期，可能影响家庭部门持股比例的进一步下降。

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