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民企债券怎么样？总结

核心内容

2020年及2021年初，民企债券市场经历了从宽松到紧缩的波动，整体融资环境有所改善，但信用风险事件频发，导致市场担忧加剧。以下为文档的核心内容、主要观点及关键信息梳理。

一、民企债券怎么样？

1. 民企债券违约情况

• 2018年：民企债券违约规模达到高峰，涉及金额1327.04亿元。
• 2019年下半年：受纾困政策影响，违约规模下降。
• 2020年：整体信用环境宽松，民企债券违约规模为1079.14亿元，较2019年下降25.35%。
• 2020年11月起：永煤、华夏幸福等信用事件引发市场担忧，违约规模再次回升。

2. 民企债券融资有所改善，但存量空间持续下压

• 2020年：民企债券发行规模达4897.74亿元，同比增长25.28%，但净融资仍为负（-1539.47亿元），较2019年有所收窄。
• 2021年1-3月：整体发行及净融资较为平稳，但3月到期规模较大，偿付压力上升。
• 发行占比：2020年5月民企债券发行占比达6.27%，为2019年以来高点；但此后持续下滑，显示存量空间压缩。
• 发行成本与期限：2020年5月民企债券加权平均利率为4.36%，较4月上升29.56bp；发行期限为2.42年，较4月增加0.04年。2021年3月，民企发行成本仅下降10.84bp，显示市场对民企债券的容忍度较低。

3. 1-3月到期规模较大，高等级民企净融资承压

• 2021年1-3月民企债券到期规模较大，但整体发行及净融资表现平稳。
• 高等级（AAA）民企债券净融资承压，2021年1-2月净融资为-134.74亿元。
• 短期限债券（<1年）发行占比近34%，若信用环境收紧，可能加剧偿付压力。

4. 民企-国企利差收窄，隐含评级调整加剧

• 民企信用利差仍保持高位，但与国企利差相比有所收窄，或因国企信用风险事件及投资者对民企违约预期所致。
• 2020年12月至2021年，已有177只民企债券隐含评级调整，涉及金额1912.46亿元，需关注个券估值调整风险。

5. 小结

• 2020年民企融资环境有所改善，但净融资仍为负，存量空间持续压缩。
• 2021年1-3月，尽管到期规模较大，但整体融资表现平稳。
• 房地产与医药生物行业民企净融资持续流出，需关注政策与流动性风险。
• 民企-国企利差收窄，隐含评级调整风险加剧。

二、信用债市场回顾

1. 一级市场：发行及偿还规模为今年以来高点

• 本周信用债发行总额3820.90亿元，偿还总额3121.11亿元，均为年度高点。
• 净融资额为699.79亿元，回到春节前水平。
• 本周有22只信用债取消或推迟发行，涉及金额149.20亿元。

2. 二级市场：市场情绪较好，成交活跃度上升

• 本周信用债周度换手率为2.70%，较上周提高0.25个百分点。
• 成交量较上周均有所增加，公司债和短融成交量较大。
• 不同期限及等级中短票据收益率表现分化，1年期和3年期各等级收益率下行，5年期AA、AA+级收益率上行。
• 信用利差方面，AA和AA+级1年期和3年期中短票据信用利差收窄，5年期走阔；AAA级1年期利差收窄，3年期和5年期走阔。

3. 信用等级调整情况

• 本周有2家信用债发行人主体评级下调：
  • 海口美兰国际机场有限责任公司：由AA-调整为C。
  • 天津航空有限公司：由BB调整为C。
• 申能(集团)有限公司主体评级未调整，仍为A1。

关键信息总结

• 信用环境：2020年整体宽松，但2020年11月后信用风险事件频发，市场担忧加剧。
• 融资表现：2020年民企融资改善，但净融资仍为负；2021年1-3月表现平稳，但短期限债券占比上升。
• 行业风险：房地产与医药生物行业民企净融资持续流出，需关注政策影响与流动性问题。
• 利差变化：民企-国企利差收窄，隐含评级调整风险上升，需关注个券估值波动。
• 市场情绪：信用债市场情绪较好，成交活跃度上升，但收益率分化明显。

风险提示

• 民企违约事件超预期。
• 信用环境大幅收紧可能加剧融资压力。

投资评级说明

• 投资评级基于未来6-12个月内相对基准指数的表现，不构成最终操作建议。
• 股票评级分为买入、增持、持有、减持。
• 行业评级分为增持、中性、减持。