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复星医药(600196.SH/2196.HK) 买进总结

核心内容

复星医药（600196.SH/2196.HK）是一家医药生物行业的公司，主要业务包括药品制造与研发、医疗器械及服务、医药分销和零售。截至2022年10月31日，公司A股价格为30.91元，上证指数为2915.93。公司A股总发行股数为2669.66百万股，A股市值为621.59亿元。主要股东为上海复星高科技(集团)有限公司，持股比例为35.85%。公司每股净值为16.30元，股价/账面净值比为1.90，表明当前股价略高于账面价值。

近期评等

• 2022/07/26：前日收盘47.42元，评等为买进
• 2022/03/23：前日收盘49.88元，评等为买进

产品组合

• 药品制造与研发：61.4%
• 医疗器械及服务：15.1%
• 医药分销和零售：13.4%

机构投资者占比

• 基金：3.5%
• 一般法人：51.4%

股价相对大盘走势

文档中附有股价相对大盘走势的图表，显示公司股价走势与上证指数的对比。

业绩表现

• 2022年Q1-Q3：实现营收316.1亿元，YOY +16.9%；净利润24.5亿元，YOY -31.2%，主要受BNTX股票等金融资产公允价值变动影响；扣非后净利润28.6亿元，YOY +15.5%，符合预期。
• 2022年Q3：营收102.7亿元，YOY +1.7%；净利润9.0亿元，YOY -16.2%；扣非后净利润10.0亿元，YOY +10.2%。

主业增长与毛利率

• 主业增长良好：Q3汉曲优、苏可欣、肝素系列制剂等产品保持快速增长。
• 毛利率微升：Q3综合毛利率为48.1%，同比增加0.3个百分点。
• 期间费用率上升：Q3期间费用率为42.9%，同比增加1.3个百分点，主要因研发费用率增加1.6个百分点。

研发进展与合作布局

• 斯鲁利单抗：获批治疗不可切除或转移性微卫星高度不稳定(MSI-H)的成人晚期实体瘤适应症，4月获FDA孤儿药资格认定，鳞状非小细胞肺癌（sqNSCLC）、广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）和食管鳞状细胞癌（ESCC）适应症申报受理。
• 新冠药物阿兹夫定：已在全国多地医保挂网，挂网价为270元/瓶，销售覆盖顺利。
• CAR-T产品阿基伦赛注射液：新增二线适应症申报获受理，并纳入优先审评。
• 战略合作：与华润医药达成战略合作，聚焦创新药、生物药、医疗器械领域，推动全球布局与产业化发展。

盈利预测

• 2022年预计净利润：47.6亿元，YOY +0.6%（原预计58.3亿元，YOY +23.0%）
• 2023年预计净利润：66.0亿元，YOY +38.5%（原预计70.3亿元，YOY +20.7%）
• 扣非后净利润：2022年YOY +20%，2023年YOY +26%
• EPS：2022年1.78元，2023年2.47元
• A股PE：2022年17倍，2023年13倍
• H股PE：2022年10倍，2023年7倍

投资建议

• 投资评级：A/H股均为“买进”
• 理由：公司创新产品进入收获期，收入结构优化，国际化布局带来增长空间，疫苗及新冠药物有望带来较好收益，股权激励保障稳健成长。尽管A/H股估值偏低，但主业增长良好，继续给予“买进”评级。

风险提示

• 疫苗获批及销售不及预期
• 新冠药物销售不及预期
• 新产品研发进度不及预期
• 并购企业业绩不达预期
• 商誉减值风险

财务数据概览

合并损益表

合并资产负债表

合并现金流量表

总结

复星医药在2022年Q1-Q3实现营收增长，尽管净利润受金融资产波动影响，但扣非后业绩稳健增长，符合预期。公司主业表现良好，研发持续推进，多项创新产品进入收获期，国际化布局为未来增长提供空间。A/H股估值偏低，但盈利潜力较大，我们继续给予“买进”评级。同时，需关注疫苗销售、新冠药物市场表现、新产品研发进度、并购风险及商誉减值等潜在风险。