复星医药2018年三季报点评总结
核心内容
复星医药（600196）于2018年10月30日发布了2018年三季报。报告指出，公司营业收入同比增长39.9%，达到181.4亿元，而归母净利润同比下降13.4%，扣非归母净利润同比下降14.2%。业绩下滑主要由创新研发投入增加、部分参股企业亏损以及利息费用增长所致。
主要观点
营收增长显著
- 营收增长得益于核心产品销售增长和新并购公司并表。
- 即使剔除2017年新并购企业的影响，营收仍保持21.99%的同口径增长。
研发投入持续增加
- 2018年前三季度研发费用达11.1亿元，同比增长59.13%。
- 第三季度研发费用为4.1亿元，同比增长69.65%。
- 公司在生物类似药及单抗生物创新药、小分子创新药、一致性评价等领域加大投入。
生物药研发进展显著
- 利妥昔单抗（HLX01）在CSCO上披露临床试验数据，达到首要及次要终点。
- 该药有望在2018年底获批，成为国内首个生物类似药。
- 公司其他在研生物类似药如曲妥珠单抗、阿达木单抗和贝伐珠单抗进入临床III期，创新药如抗VEGFR2单抗、抗EGFR单抗、抗PD-1单抗也进入临床阶段，研发管线丰富。
业绩预测与评级
- 基于高研发投入及利息费用，下调业绩预期。
- 预计2018-2020年每股收益分别为1.23元、1.46元、1.69元，对应PE分别为21倍、17倍、15倍。
- 公司内生增长强劲，新产品研发持续推进，维持“买入”评级。
关键信息
财务预测
| 指标/年度 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
18533.56 |
23529.09 |
27722.74 |
32470.62 |
| 净利润(百万元) |
3585.26 |
3611.42 |
4307.43 |
4972.67 |
| 归母净利润(百万元) |
3124.50 |
3147.30 |
3753.86 |
4333.61 |
| 每股收益 EPS (元) |
1.22 |
1.23 |
1.46 |
1.69 |
| PE |
21 |
21 |
17 |
15 |
| PB |
2.21 |
1.92 |
1.75 |
1.59 |
财务分析指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
58.94% |
58.94% |
58.74% |
58.69% |
| 三费率 |
49.07% |
50.05% |
48.58% |
48.12% |
| 净利率 |
19.34% |
15.35% |
15.54% |
15.31% |
| ROE |
12.05% |
10.55% |
11.47% |
12.02% |
| ROA |
5.79% |
5.95% |
6.57% |
7.02% |
| ROIC |
23.40% |
18.82% |
21.42% |
24.61% |
| EBITDA/销售收入 |
30.08% |
28.50% |
26.89% |
25.41% |
| 资产负债率 |
52.01% |
43.65% |
42.71% |
41.65% |
| 带息债务/总负债 |
60.60% |
51.34% |
48.63% |
46.12% |
| 流动比率 |
0.91 |
1.31 |
1.63 |
1.94 |
| 速动比率 |
0.74 |
1.02 |
1.32 |
1.61 |
| 股利支付率 |
27.95% |
30.90% |
26.10% |
26.96% |
| 每股净资产 |
11.60 |
13.35 |
14.65 |
16.14 |
| 每股经营现金 |
1.01 |
1.46 |
1.59 |
1.81 |
| 每股股利 |
0.34 |
0.38 |
0.38 |
0.46 |
风险提示
- 药品研发进度或低于预期的风险。
- 外延并购整合或低于预期的风险。
- 联合营公司业绩或持续下滑的风险。
分业务收入及毛利率预测
| 业务板块 |
2015A |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 医学诊断与医疗器械 |
2254.3 |
2663.9 |
3214.1 |
4017.6 |
4821.1 |
5785.3 |
| 医疗服务 |
1378.8 |
1677.6 |
2088.5 |
2610.6 |
3263.2 |
3915.9 |
| 药品制造与研发 |
8934.9 |
10259.5 |
13195.5 |
16900.9 |
19638.4 |
22769.5 |
各业务板块增长率及毛利率
| 业务板块 |
2017A增长率 |
2018E增长率 |
2019E增长率 |
2020E增长率 |
毛利率 |
| 医学诊断与医疗器械 |
21% |
25% |
20% |
20% |
50% |
| 医疗服务 |
24% |
25% |
25% |
20% |
27%~29% |
| 药品制造与研发 |
29% |
28% |
16% |
16% |
66% |
投资评级
- 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
数据来源
分析师信息
- 分析师：朱国广
- 执业证号：S1250513110001
- 电话：021-58351962
- 邮箱：zhugg@swsc.com.cn
- 联系人：张祝源
- 电话：021-58351907
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