核心内容
复星医药（600196.SH/2196.HK）近期获得“买进”投资评级，主要基于其控股子公司复宏汉霖自主研发的斯鲁利单抗注射液（汉斯状®）在广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）一线治疗中的适应症获批，以及公司未来盈利增长和国际化布局的潜力。
主要观点
- 斯鲁利单抗获批重要适应症：斯鲁利单抗成为全球首个获批用于广泛期小细胞肺癌一线治疗的PD-1单抗，显著提升其市场竞争力和治疗价值。
- 疗效显著：联合卡铂和依托泊苷治疗组的中位总生存期（OS）达到15.8个月，较对照组延长4.7个月，死亡风险降低38%。
- 多适应症布局：斯鲁利单抗已在MSI-H实体瘤、鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）及广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）三个适应症获批，且有10项联合疗法正在临床中。
- 全球试验布局：斯鲁利单抗已在全球多个国家设立128个试验中心，其中31.5%的试验人群为白人，且研究结果已在《美国医学会杂志》发表，获得国际认可。
- 国际化进展：公司在美国启动了斯鲁利单抗与阿替利珠单抗的头对头桥接试验，未来有望拓展至欧盟和美国市场。
关键信息
股价与市场表现
- A股价（2023/1/18）：36.43元
- 上证指数（2023/1/18）：3224.41
- 12个月股价高/低：58.18元/27.64元
- 总发行股数（百万）：2672.16
- A股数（百万）：2010.96
- A市值（亿元）：732.59
- 主要股东：上海复星高科技（集团）有限公司（35.85%）
- 每股净值：16.31元
- 股价/账面净值：2.23倍
- 股价涨跌（过去一个月/三个月）：-2.1% / +14.2%
盈利预测与估值
- 2022年净利润：38.1亿元，YOY -19.6%
- 2023年净利润：48.4亿元，YOY +27.1%
- EPS预测：2022年1.4元，2023年1.8元
- A股PE：25倍（2022） / 20倍（2023）
- H股PE：16倍（2022） / 13倍（2023）
- A股估值合理，H股估值偏低
风险提示
- 疫苗获批及销售不及预期
- 新冠药物销售不及预期
- 新产品研发进度不及预期
- 并购企业业绩不达预期
- 商誉减值风险
产品组合
| 业务板块 |
占比 |
| 药品制造与研发 |
61.4% |
| 医疗器械及服务 |
15.1% |
| 医药分销和零售 |
13.4% |
机构投资者占比
| 投资者类型 |
占比 |
| 基金 |
3.5% |
| 一般法人 |
51.4% |
投资评等说明
| 评等 |
定义 |
| 强力买进（Strong Buy） |
潜在上涨空间≥35% |
| 买进（Buy） |
15%≤潜在上涨空间<35% |
| 区间操作（Trading Buy） |
5%≤潜在上涨空间<15% |
| 中立（Neutral） |
无法由基本面给予投资评等，预期近期股价将处于盘整，建议降低持股 |
财务数据概览
合并损益表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022F |
2023F |
2024F |
| 营业收入 |
30307 |
39005 |
46995 |
52519 |
55869 |
| 营业利润 |
4721 |
6314 |
5400 |
6809 |
8579 |
| 归属于母公司所有者的净利润 |
3663 |
4735 |
3806 |
4836 |
6113 |
合并资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022F |
2023F |
2024F |
| 货币资金 |
9962 |
10308 |
7993 |
10157 |
12837 |
| 资产总计 |
83686 |
93294 |
102542 |
112337 |
122190 |
合并现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022F |
2023F |
2024F |
| 经营活动产生的现金流量净额 |
2580 |
3949 |
2969 |
3821 |
4951 |
| 投资活动产生的现金流量净额 |
-4706 |
-3857 |
-3964 |
-3653 |
-3453 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 |
1467 |
-831 |
-953 |
-1180 |
-1322 |
| 现金及现金等价物净增加额 |
-959 |
-874 |
-1948 |
-1012 |
176 |
