20210825-光大证券-唐人神-002567.SZ-2021年中报点评_出栏高增_产能扩张积极推进_3页_706kb

唐人神（002567.SZ）2021年中报点评总结

核心内容

唐人神于2021年中报实现营业收入108.34亿元，同比增长37.21%；归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比下降59.29%。尽管营业收入增长显著，但净利润下降主要由于猪价下跌及饲料成本上升。

主要观点

• 生猪业务：上半年出栏生猪86.95万头，同比增长210.20%，实现收入14.48亿元，同比增长75.5%。尽管整体盈利，但二季度猪价跌至成本线以下，出现亏损，预计下半年盈利将有所改善。
• 饲料业务：上半年外销饲料243.28万吨，同比增长10.61%，其中猪饲料外销量增长86.37%。公司通过优化采购策略，控制成本，使得饲料业务毛利率同比提升0.35个百分点至8.11%。
• 产能扩张：公司持续推进生猪产能建设，以实现1000万头出栏目标。上半年新增固定资产原值6.32亿元，在建工程新增5.64亿元，生产性生物资产净增1.3亿元。龙华农牧存栏母猪3.79万头，新增130万头产能。
• 融资策略：公司通过定增募集资金15.5亿元，联合社会资本组建10亿元产业基金，并新增银行贷款12亿元，以支持产能扩张。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2021-2023年净利润预测分别为3.89亿元、5.55亿元、7.66亿元，EPS分别为0.32元、0.46元、0.64元。
• 估值指标：2021年PE为18倍，PB为1.0倍；2023年PE降至9倍，PB保持0.9倍。EV/EBITDA从2021年的9.2倍降至2023年的6.1倍。
• 评级调整：由于生猪价格降幅超预期及饲料成本上升，公司评级由“买入”下调至“增持”。

财务表现

• 营业收入：2021年预计增长16.53%，2022年增长17.40%，2023年增长8.80%。
• 净利润：2021年同比下降59.08%，2022年增长42.81%，2023年增长37.97%。
• 毛利率：从2019年的9.6%降至2021年的9.1%，但2023年预计回升至9.9%。
• ROE：从2019年的6.1%降至2021年的5.4%，预计2023年回升至9.4%。
• 资产负债率：从2019年的48%降至2021年的33%，维持在35%左右。
• 流动比率：从2019年的0.87上升至2021年的3.08，预计2023年达4.66。
• 速动比率：从2019年的0.48上升至2021年的1.83，预计2023年达3.00。
• 归母权益/有息债务：从2019年的1.65上升至2021年的3.34，预计2023年为2.59。
• 有形资产/有息债务：从2019年的3.06上升至2021年的4.92，预计2023年为4.01。

费用率与每股指标

• 费用率：销售费用率从2019年的2.62%降至2021年的2.10%，管理费用率稳定在3%左右，财务费用率上升至0.46%。
• 每股指标：每股净资产从2019年的3.98元上升至2023年的6.75元；每股经营现金流从2019年的0.65元降至2021年的0.43元，预计2023年回升至0.72元。

风险提示

• 饲料原料价格波动风险
• 疫情发生风险
• 产能扩张缓慢风险

总结

唐人神在2021年中报中实现了营业收入的大幅增长，但净利润因猪价下跌和饲料成本上升而下降。公司通过提高出栏量和优化饲料采购策略，积极应对市场变化。尽管面临一定的成本压力，公司仍持续推进产能扩张，并通过多种融资渠道保障资金需求。盈利预测显示，公司未来三年净利润有望逐步回升，估值指标持续下降，公司评级调整为“增持”。公司财务状况总体稳健，资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示出较强的偿债能力。然而，仍需关注饲料成本波动、疫情风险及产能扩张进度对盈利的潜在影响。