20230115-国信证券-周大福-01929.HK-10-12月同店表现承压_持续推进门店扩张_5页_389kb

报告摘要

周大福（01929.HK）总结

核心内容

周大福是黄金珠宝行业的龙头企业，2022年10-12月整体零售值同比下降19.3%，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比下降20.4%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比下降11.1%。同店销售表现承压，中国（不含港澳台）市场同店销售同比下降33.1%，主要受四季度疫情影响；中国港澳及其他市场同店销售同比下降7.8%。黄金品类销售下滑显著，黄金饰品、珠宝镶嵌、铂金及K金首饰等品类也出现不同程度的下降。

公司持续推进门店扩张，特别是在下沉市场。2022年10-12月，公司在中国（不含港澳台）市场净开店433家，其中加盟店397家，直营店51家。全年来看，公司2022年在中国（不含港澳台）市场合计净开周大福珠宝店1648家，其中加盟店1494家，直营店154家，总计7016家门店，其中76%为加盟店，整体开店效率在行业中领先。

主要观点

同店表现承压：受疫情及金价上涨影响，公司同店销售表现不佳，尤其是中国（不含港澳台）市场，同店销售同比下降33.1%。
渠道扩张持续推进：公司积极借助加盟模式拓展市场，提升市场份额，2022年净开店数量显著，显示其在渠道下沉方面的战略执行力。
品牌溢价与智慧零售：公司通过优质产品设计提升品牌溢价，并结合智慧零售策略，加强终端消费数据的管理，以提升品牌影响力和客户体验。
盈利预测下调：受短期疫情影响，公司2023-2025财年归母净利润预测下调至64.02亿/78.92亿/99.04亿港元，对应PE分别为27/22/18倍，但投资评级维持“买入”。

关键信息

门店扩张数据

2022年10-12月：中国（不含港澳台）市场净开店433家，其中加盟店397家，直营店51家。
全年2022年：中国（不含港澳台）市场净开店1648家，加盟店1494家，直营店154家。
总门店数：7016家，加盟店占比76%。

财务预测

财年	2023E	2024E	2025E
归母净利润（亿港元）	64.02	78.92	99.04
PE（倍）	27	22	18
投资评级	买入	买入	买入

可比公司对比

公司	评级	收盘价（2023/1/13）	EPS 2023E	EPS 2022E	EPS 2021	PE 2023E	PE 2022E	PE 2021	总市值（亿元）
周大福（01929.HK）	买入	17.50	0.79	0.64	0.67	27	27.34	22.17	1,750.00
周大生（002867.SZ）	买入	15.69	1.41	1.16	1.12	9.28	11.13	1.69	171.95
老凤祥（600612.SH）	买入	47.10	4.17	3.61	3.59	11.29	13.05	12.78	246.39

财务指标

指标	FY2021	FY2022	FY2023E	FY2024E	FY2025E
毛利率	29%	23%	23%	24%	24%
EBIT Margin	12%	8%	8%	9%	9%
EBITDA Margin	15%	10%	9%	9%	10%
ROE	20%	20%	18%	20%	23%
ROIC	13%	13%	12%	15%	16%
净利润增长率	108%	11%	-5%	23%	25%
资产负债率	52%	62%	59%	60%	63%