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菜百股份（605599.SH）总结

核心内容

菜百股份（605599.SH）作为一家黄金珠宝零售企业，近年来业绩表现良好，收入和利润均实现显著增长，同时积极推进产品创新与渠道扩张，提升品牌影响力和市场占有率。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2025年实现营收288.2亿元，同比增长42.44%，归母净利润11.33亿元，同比增长57.59%，扣非归母净利润10.26亿元，同比增长50%。2026年一季度营收142.73亿元，同比增长73.59%，归母净利润3.98亿元，同比增长24.62%，扣非归母净利润4.49亿元，同比增长62.31%。
• 收入结构优化：公司黄金珠宝零售业务收入占比高，2026年一季度黄金珠宝零售业务收入达142.27亿元，同比增长73.95%。其中，贵金属投资产品增速领先，占比超过70%，成为业绩增长的重要驱动力。
• 产品创新与品牌升级：公司积极借助文化IP推出古法黄金、金镶钻等高毛利率产品，同时开发贺岁金条、IP联名金条等投资金产品，提升产品附加值和品牌吸引力。
• 渠道扩张稳步推进：截至2025年底，公司直营门店总数达106家，电商渠道收入66.66亿元，同比增长39.5%，表明线上线下融合战略取得成效。
• 费用率优化：公司销售费用率下降0.56pct至1.47%，管理费用率下降0.15pct至0.27%，整体费用率优化，提升盈利能力。
• 毛利率受产品结构影响：2026年一季度毛利率为7.13%，同比下降1.21pct，主要由于贵金属投资产品占比提升，拉低整体毛利率水平。
• 现金流波动：公司2026年一季度经营性现金流净额为2.06亿元，同比下降86.58%，主要由于采购商品增加所致。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2024年为20233亿元，2025年为28820亿元，预计2026-2028年分别为34695亿元、41233亿元、46852亿元，年均复合增长率约20%。
• 净利润：2024年为719亿元，2025年为1133亿元，预计2026-2028年分别为1244亿元、1392亿元、1619亿元，年均复合增长率约10%。
• 每股收益：2024年为0.92元，2025年为1.46元，预计2026-2028年分别为1.60元、1.79元、2.08元。
• 分红政策：2025年拟现金分红6.07亿元，占归母净利润的53.54%。

估值指标

• 市盈率（PE）：2024年为25.3倍，2025年为16.0倍，预计2026-2028年分别为14.6倍、13.0倍、11.2倍。
• 市净率（PB）：2024年为4.6倍，2025年为3.9倍，预计2026-2028年分别为3.5倍、3.2倍、2.8倍。
• EV/EBITDA：2024年为21.6倍，2025年为15.3倍，预计2026-2028年分别为15.0倍、14.0倍、12.3倍。
• ROE：2024年为18.05%，2025年为24.25%，预计2026-2028年分别为24.0%、24.0%、25.0%。
• 股息率：2024年为3.0%，2025年为3.1%，预计2026-2028年分别为4.0%、4.7%、5.0%。

投资建议

• 公司维持“优于大市”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为12.44亿元、13.92亿元、16.19亿元，对应PE分别为14.6倍、13.1倍、11.2倍。
• 公司通过产品创新和渠道扩张，持续提升品牌影响力和盈利能力，同时面临金价波动、门店拓展和电商销售不及预期等风险。

风险提示

• 金价波动：金价大幅波动可能影响公司贵金属投资业务的盈利能力。
• 门店拓展不及预期：门店扩张进度可能低于预期，影响市场份额和收入增长。
• 电商销售不及预期：电商渠道增长可能受市场环境和竞争影响，低于预期。

总结

菜百股份（605599.SH）凭借金价上行带来的贵金属投资业务增长和产品结构优化，实现了收入与利润的双增长。公司通过文化IP推动产品创新，提升毛利率，同时稳步推进门店扩张和电商渠道发展，增强市场竞争力。尽管毛利率受产品结构变化影响有所下降，但费用率优化和品牌影响力提升为公司提供了良好的增长动力。在考虑金价波动等因素后，公司仍维持“优于大市”评级，具备长期投资价值。