20221126-安信证券-周大福-01929.HK-内地同店表现承压_展店顺利推进_7页_751kb

报告摘要

周大福FY2023中期报告总结

核心内容概览

周大福（01929.HK）于2022年11月26日发布了FY2023中期报告，整体业绩展现出一定韧性，但面临同店表现承压的挑战。公司实现营业收入465.35亿港元，同比增长5.3%；经调整后毛利率下降1.1个百分点至22.4%；销售费用率下降0.4个百分点至10.2%，管理费用率上升0.3个百分点至3.7%。归母净利润为33.36亿港元，同比下降6.8%。

分区域表现

内地业务：实现营收409.27亿港元，同比增长6.2%，占总营收的87.9%。内地零售收入同比下降6.9%，但电商渠道增长显著，达15.1%。加盟店数量增加带动批发收入增长20.0%。
港澳及其他地区：营收56.08亿港元，同比下降0.5%。零售业务同比增长3.6%，而批发业务下降25.1%。
同店销售：内地同店销售同比下降7.8%，主要受4-6月疫情影响；港澳同店销售同比增长1.3%，其中香港本地需求稳定，同店销售增长15.1%，澳门游客减少导致同店销售下降31.8%。
近期表现：10月1日-11月18日，内地同店销售同比下降21.3%，港澳同店销售增长19.1%。

分品类表现

黄金首饰及产品：营收348.29亿港元，同比增长12.7%，占总营收的75.6%。
珠宝镶嵌、铂金及K金首饰：营收87.99亿港元，同比下降11.1%。
钟表业务：营收24.88亿港元，同比下降16.7%。
客单价上涨：内地珠宝镶嵌及黄金首饰类ASP分别上涨300港元至7500港元和5500港元；港澳地区珠宝镶嵌类ASP上涨2400港元至16400港元，黄金首饰类ASP上涨700港元至7000港元。
新品表现：公司推出“人生四美”系列，反响热烈；HEARTSONFIRE实现高增，内地和港澳零售值分别增长62.6%和50.2%；“传承系列”在国潮推动下表现亮眼，贡献内地黄金首饰零售额40.7%。

展店与市场拓展

公司持续推进下沉市场战略，截至报告期末，内地零售点数量为6547家，净增933家（新开1021家，关闭88家）。
直营与加盟业务分别净增94家和839家。
预计FY2023末内地总零售点将达到7000家，三线及以下门店占比达46.5%。

投资建议

投资评级：买入-A，6个月目标价18.20元。
公司优势：具备强品牌力、丰富的产品矩阵、垂直一体化供应链和全渠道销售网络。
未来预测：预计FY2023-FY2025收入增速分别为+5.7%、+21.5%、+17.7%；净利润增速分别为+3.8%、+21.1%、+19.1%。

财务数据

利润表（单位：百万港元）

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	70,164	98,938	104,535	127,062	149,508
内地营业收入	59,698	86,932	92,688	114,057	135,278
周大福珠宝营业收入	52,833	77,717	83,951	104,209	124,445
直营业务	25,624	30,776	27,858	33,041	35,749
加盟业务	27,209	46,941	56,093	71,168	88,697
其他渠道收入	4,298	4,694	3,990	4,939	5,432
港澳及其他地区收入	10,466	12,006	11,848	13,005	14,230
毛利	20,075	22,340	23,311	28,208	33,191
净利润(不含少数股东权益)	6,026	6,712	6,966	8,433	10,046

资产负债表（单位：百万港元）

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
资产合计	64,308	87,738	78,804	86,429	95,443
流动资产合计	55,243	78,126	69,308	76,933	86,018
现金及现金等价物	6,032	14,942	19,235	25,087	34,101
存货	43,011	57,254	63,008	69,623	77,826
负债合计	32,740	53,182	49,653	55,178	62,811
股东权益合计(不含少数股东权益)	30,767	34,555	28,066	30,016	31,247

现金流量表（单位：百万港元）

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
经营活动产生的现金流量净额	10,476	13,938	12,696	14,229	16,290
资本支出	-839	-1,458	-1,090	-1,129	-1,226
筹资活动产生的现金流量净额	-11,188	-3,793	-7,544	-7,507	-6,281
现金及现金等价物净增加额	-1,404	8,688	4,093	5,652	8,814

风险提示

疫情反复可能影响整体消费行业；
门店扩张进度可能不及预期；
加盟商经营管理不善；
委外生产风险。

公司评级体系

收益评级：
- 买入：未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上；
- 增持：未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%；
- 中性：未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；
- 减持：未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）；
- 卖出：未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%及以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6个月的投资收益率波动小于等于恒生指数波动；
- B：较高风险，未来6个月的投资收益率波动大于恒生指数波动。

其他信息

交易数据：
- 总市值：130,600.00百万港元；
- 流通市值：130,600.00百万港元；
- 总股本：10,000百万股；
- 流通股本：10,000百万股；
- 12个月价格区间：12.3/16.56元。
股价表现：
- 1M相对收益：-8.6%；
- 3M相对收益：-10.0%；
- 12M相对收益：+11.4%；
- 1M绝对收益：-4.5%；
- 3M绝对收益：-18.3%；
- 12M绝对收益：-11.5%。

分析师声明

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免责声明

本报告仅供安信证券客户使用，不保证信息完整性、准确性；
估值结果和分析结论基于假设，存在局限性；
报告内容不得擅自修改、复制、发表或引用，除非获得书面许可；
报告不构成投资建议，客户应自行判断。

联系信息

分析师：王朔，SAC执业证书编号：S1450522030005，邮箱：wangshuo2@essence.com.cn；
联系人：夏心怡，邮箱：xiaxy5@essence.com.cn；

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