20221125-国信证券-周大福-01929.HK-积极拓店把握渠道下沉机遇_产品创新强化竞争优势_6页_731kb

周大福 (01929.HK) 总结

核心内容

周大福在2023财年上半年（2022年4-9月）实现营收465.35亿港元，同比增长5.3%；归母净利润33.36亿港元，同比下降6.8%，但剔除汇兑损益影响后归母净利润为36.05亿港元，同比增长2%。在疫情背景下，公司整体表现稳健。

主要观点

• 收入增长与市场表现
  公司黄金首饰及产品收入同比增长12.7%，收入占比提升4.9个百分点至75.6%。珠宝镶嵌、铂金及K金首饰收入同比下降11.1%，占比降至22.6%。中国（不含港澳台）市场零售值同比下降4%，主要受疫情反弹影响。但7-9月同店销售实现恢复性正增长，显示市场需求逐步复苏。

• 门店扩张与渠道下沉
  公司截至9月底，门店总数达6948家，其中中国（不含港澳台）市场净增加933家。多数门店为加盟商开店，以抢占下沉市场。2023财年预计在中国（不含港澳台）市场净开店1200-1300家，进一步提升市场份额。

• 产品创新与品牌表现
  推出“人生四美”系列，打造新增长点。传承系列表现强势，占中国（不含港澳台）市场黄金首饰及产品零售值的40.7%。子品牌HEARTSONFIRE在2022年10月-11月期间零售值同比增长62.6%（中国）及50.2%（中国港澳），表现优异。

• 财务表现与成本控制
  2023财年上半年毛综合毛利率同比下降0.87个百分点，主要由于黄金产品占比提升及批发业务占比增加。销售费用率同比下降0.42个百分点至10.17%，显示公司费用管控良好。管理费用率同比略升0.25个百分点至3.67%。

• 存货与现金流管理
  存货周转延长半个月，主要为应对大宗商品市场动荡，储备钻石镶嵌产品。经营性现金净流出9.05亿港元，主要由于为旺季备货及加盟商补货意愿增强。预计下半年在审慎的存货管理下，现金流有望恢复向好。

关键信息

• 盈利预测

  • FY2023E归母净利润为72.51亿港元，对应PE为21.3倍
  • FY2024E归母净利润为86.48亿港元，对应PE为17.9倍
  • FY2025E归母净利润为106.96亿港元，对应PE为14.5倍

• 估值指标

  • 市盈率（PE）：从FY2021的25.7倍降至FY2025E的14.5倍
  • 市净率（PB）：从FY2021的4.6倍降至FY2025E的3.2倍
  • EV/EBITDA：从FY2021的18倍降至FY2025E的15倍
  • ROE：从FY2021的20%提升至FY2025E的24%
  • ROIC：从FY2021的13%提升至FY2025E的17%

• 投资建议
  维持“买入”评级，认为公司作为黄金珠宝行业龙头，逆势拓店有望在后疫情时期实现业绩反弹。

风险提示

• 疫情反复
• 门店拓展不及预期
• 加盟商经营管理不善

可比公司估值