20220713-国信证券-周大福-01929.HK-同店表现逐月环比改善_持续推进下沉门店扩张_5页_333kb

报告摘要

周大福（01929.HK）总结

核心内容

周大福（01929.HK）在2022年4-6月期间发布了未经审核的经营数据，整体零售值同比下降3.7%。其中，中国除港澳台市场零售值同比下降2.8%，而中国港澳及其他市场零售值则大幅下降11%。这一表现主要受到多地疫情散发及去年同期高基数的影响。

尽管整体业绩承压，但公司同店销售表现逐月环比改善，显示出龙头企业的经营韧性。中国除港澳台市场同店销售在4-5月下跌双位数，但6月恢复至低单位数正增长；中国香港市场同店销售增长7.3%，表现出较强的复苏能力。

主要观点

业绩修复能力突出：公司在疫情下展现出较强的业绩修复能力，同店销售逐月改善，尤其是6月及7月后保持正增长。
渠道扩张强劲：公司持续推进下沉市场门店扩张，借助加盟模式扩大市场份额，显示加盟商对品牌的认可。
加盟模式占比提升：截至2022年6月底，中国除港澳台市场74.7%的周大福珠宝门店以加盟模式运营，加盟店对整体零售值的贡献显著提升。
产品力与品牌价值提升：公司通过匠心工艺与创新技术提升产品附加值，推动平均售价上涨，同时满足年轻消费者需求。
未来开店目标明确：公司对2023财年仍保持信心，计划完成1000家净开店目标，显示其对市场前景的乐观判断。

关键信息

门店扩张情况

2022年4-6月，公司在中国除港澳台市场净开312家门店，其中净开338家周大福珠宝门店。
截至2022年6月底，中国除港澳台市场周大福珠宝门店总数达到6214家，其中74.7%为加盟店。
公司继续借助加盟模式拓展市场，体现品牌影响力与终端认可度。

同店销售表现

中国除港澳台市场同店销售4-6月下跌19.3%，但6月已恢复低单位数增长，7月延续正增长。
中国港澳市场同店销售下跌6.4%，其中澳门受疫情影响显著，下跌34.3%，而香港则实现7.3%的同比增长。
分产品类别看，黄金产品销售表现相对较好，镶嵌、铂金及K金销售则普遍承压。

财务预测与估值

公司2023-2025财年归母净利润预测分别为80.15亿港元、94.01亿港元、115.17亿港元，对应PE分别为18.6倍、15.8倍、12.9倍。
公司维持“买入”评级，认为其在行业集中度提升背景下，具备持续增长潜力。

风险提示

疫情反复可能影响消费意愿。
门店拓展可能不及预期。
加盟商经营管理能力存在不确定性。

投资建议

公司作为黄金珠宝行业龙头企业，具备较强的业绩修复能力和渠道扩张能力。在当前行业趋势下，公司稳步推进下沉市场布局，同时加快智慧零售建设，提升单店效益。产品端通过工艺与技术结合，满足年轻化消费需求，实现客单价稳步提升。此外，公司积极拓展多品牌矩阵，进一步巩固市场地位。基于其良好的发展前景与财务表现，我们维持“买入”评级。

财务与估值指标

指标	FY2021	FY2022E	FY2023E	FY2024E	FY2025E
每股收益	0.60	0.67	0.80	0.94	1.15
每股红利	0.50	0.45	0.48	0.56	0.69
每股净资产	3.08	3.36	3.68	4.06	4.52
ROIC	13%	13%	15%	17%	19%
ROE	20%	20%	22%	23%	25%
毛利率	29%	23%	24%	24%	24%
EBIT Margin	12%	8%	10%	10%	10%
EBITDA Margin	15%	10%	10%	10%	10%
净利润增长率	108%	11%	19%	17%	23%
P/E	24.7	22.2	18.6	15.8	12.9
P/B	4.1	3.8	3.5	3.1	2.8
EV/EBITDA	18	20	17	15	13

可比公司对比

公司	评级	收盘价（2022/7/12）	EPS（2021）	EPS（2022E）	EPS（2023E）	PE（2021）	PE（2022E）	PE（2023E）	总市值（百万元/港元）
周大福（01929.HK）	买入	14.88	0.67	0.80	0.94	20.89	18.56	15.83	148800.00
周大生（002867.SZ）	买入	13.95	1.39	1.12	1.42	15.92	9.82	8.06	15290.31
老凤祥（600612.SH）	买入	38.16	3.59	3.56	4.02	12.78	10.72	9.49	16592.08