20210302-光大证券-跟踪报告_销量与经营状况表现稳健_进一步扩大研发与门店投入_4页_581kb

蔚来（NIO.N）跟踪报告总结

核心内容

蔚来在2020年第四季度和全年表现出稳健的销量与经营状况，同时加大了在研发与门店方面的投入。公司持续优化汽车业务表现，并在经营现金流方面取得积极进展，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 销量增长显著：
  蔚来2020年第四季度交付量达到1.74万辆，环比增长42%。全年交付量同比增长113%，达到4.4万辆，显示出强劲的市场表现。

• 收入稳步提升：
  2020年第四季度总收入为66.4亿元人民币，环比增长47%；全年总收入达到162.6亿元人民币，同比增长108%。

• 毛利率改善：
  2020年第四季度汽车毛利率提升至17.2%，全年汽车毛利率同比增加2.7个百分点，表明成本控制和产品结构优化取得成效。

• 经营现金流转正：
  2020年全年经营现金流首次实现净流入，显示公司运营能力增强，现金流状况改善。

• 在手现金充足：
  截至2020年底，蔚来在手现金等价物合计约425亿元人民币，为公司持续投入研发与门店扩张提供了有力支撑。

• 研发投入与门店扩张：
  预计2021年研发投入约50亿元人民币，新增20个Nio House和120个Nio Space，换电站数量增加至500座，显示公司对未来市场拓展和技术升级的重视。

• 技术储备与市场定位：
  蔚来凭借清晰的市场定位、平台与车型规划、业务模式与运营管理，以及强大的技术储备，被认为是新势力中最具竞争力的公司之一。

关键信息

• 2021年预测：

  • 蔚来预计2021年1月和2月的交付量分别为约7,225辆和5,578辆，一季度指引为2.0-2.05万辆。
  • 2021年Non-GAAP归母亏损预计约33.4亿元人民币，2022年预计亏损约10.8亿元人民币，2023年预计实现Non-GAAP归母盈利约24.2亿元人民币。

• 估值与目标价：

  • 当前股价为49.76美元，目标价下调至61.40美元（对应约18.0倍2021年EPS）。
  • 维持“增持”评级，基于销量稳步爬坡和毛利率改善前景。

• 行业前景：

  • 预计2021年国内新能源乘用车销量将同比增长近50%，渗透率有望提升至7.5%。
  • 定价20万以上的纯电动乘用车销量预计达70万辆以上，渗透率有望接近10%。
  • 新势力公司因传统车企智能化纯电动车推进速度慢，或迎来新的发展机遇。

财务预测简表

风险提示

• 供应链产能及交付量不及预期；
• 毛利率爬坡不及预期；
• 行业与市场竞争加剧；
• 成本费用控制不及预期；
• NOP与Baas/换电业务不及预期；
• 持续融资与股权稀释风险；
• 市场与金融风险。

市场数据

分析师声明与评级体系

• 评级体系：

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
  • 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

• 分析师信息：

  • 倪显婧，CFA，执业证书编号：S0930515090002
  • 邵将，执业证书编号：S0930518120001

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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