20230801-浦银国际证券-百胜中国-09987.HK-同店恢复与门店扩张双轮驱动收入增长_9页_1001kb

百胜中国研究报告总结

报告核心内容

浦银国际研究公司分析了百胜中国（YUMCUS/9987HK）的成长驱动因素。收入增长主要来自同店销售恢复和门店扩张双轮驱动。报告强调，门店网络持续扩张下沉，以及数字化和外卖场景拓展提升店效，管理层运营能力强，盈利有望后疫情时代持续改善。

关键发现

同店销售表现

• 2023年第二季度，肯德基同店销售同比增长15%，必胜客增长13%，较第一季度加速。但同比增速已低于疫情前水平。
• 同店客流分别增长21%和27%，客单价下滑主要因堂食占比上升和促销力度大，预计下半年增速可能放缓。

门店扩张

• 第二季度净开店422家，快于第一季度，带动系统销售增长32%。目标全年净开1100-1300新店。
• 灵活开店策略，如卫星小店聚焦外卖，优化效率，缩短回本周期。长期扩张空间大，尤其下沉市场。

财务与利润改善

• 第二季度餐厅利润率同比增长40bps至161%，历史最高。司机多项降本增效措施，包括控制食品成本、优化员工福利、租金和营销费用。
• 维持2023-2025年收入和净利润预测，目标价未变：美股772美元，港股6018港元，评级“买入”，基于13倍2024年EV/EBITDA估值。

投资风险

• 潜在风险：餐饮行业竞争加剧；消费力进一步衰退；地缘政治恶化带来的不确定性。

财务预测摘要

• 收入和利润大幅增长：2023、2024年营业收入和净利润同比变动分别为17%、108%，PE从74倍下降至35倍。
• EV/EBITDA倍数从187降到120，显示估值优化。

估值和股价趋势

• 目标价基于行业平均水平25%折扣，目前股价美股610美元，港元4754港元，预计潜在升幅约26%。同店销售和扩张数据支撑强劲表现。

总体结论

报告认为百胜中国具有增长潜力，维持“买入”评级，建议投资关注其数字化转型和门店扩张带来的长期收益。