20160504-广发证券-百利科技-603959.SH-新股报告_服务于石油化工行业的高新技术公司_22页_1mb

报告摘要

百利科技 (603959.SH) 新股报告总结

核心内容

百利科技是一家专注于石油化工和现代煤化工行业的高新技术公司，主营业务涵盖工程咨询、设计及工程总承包。公司主要服务于合成纤维、合成橡胶、合成树脂、材料型煤化工及油气加工储运五大领域。公司具备强大的技术实力，尤其在合成纤维、合成橡胶和合成树脂领域处于领先地位，同时拥有丰富的工程经验及较强的工程化能力。

主要观点

行业前景：石油和化工行业规模快速增长，但面临瓶颈，如固定资产投资增速放缓，行业竞争加剧。随着低碳、绿色、节能、环保理念的兴起，行业将面临新的机遇和挑战。
公司优势：公司在己内酰胺工程设计市场排名第一，与中石化集团关系密切，拥有强大的技术实力和丰富的项目经验，具备差异化竞争优势。
技术实力：公司拥有28项专利及14项专有技术，曾参与国家“973计划”、“863计划”等重大科技项目，技术实力在行业内具有领先水平。
财务状况：公司2014年营业收入为6.58亿元，净利润为0.72亿元，2015年营业收入有所下降，但2016年预计增长20%，净利率位于行业前列。
募集资金用途：公司拟募集33,768万元，主要用于补充流动资金及技术中心升级建设，以提升工程总承包业务承接能力和技术研发水平。
盈利预测：2016-2018年公司预计实现归属母公司净利润分别为0.86、0.99、1.14亿元，EPS分别为0.38、0.44、0.51元，合理估值为10.26元。
风险提示：公司面临宏观经济周期波动、工程总承包业务执行风险及客户集中度较高的风险。

关键信息

公司概况

主营业务：工程咨询、设计及工程总承包。
行业覆盖：石油化工、现代煤化工、合成纤维、合成橡胶、合成树脂、油气加工储运。
主要客户：中国石化、中国石油等大型国企及民营龙头企业。
发行信息：发行股数5,600万股，发行前股本16,800万股，发行后总股本22,400万股，理论发行价6.03元，合理价值10.26元。

行业分析

行业特点：发展与固定资产投资紧密相关，行业市场化和专业化程度提升，工程总承包成为主要发展方向。
市场容量：石油和化工行业固定资产投资持续增长，但增速放缓。合成纤维、合成橡胶、合成树脂行业投资增长较快，材料型煤化工行业发展尚处于起步阶段。
竞争格局：行业对外开放，存在国际竞争对手如Fluor、WorleyParsons等，但公司凭借中石化背景及技术优势，在细分市场中占据一定地位。

技术与团队

技术优势：公司在三大合成材料领域拥有核心技术优势，承担多个国家级项目，技术实力领先。
团队构成：公司拥有中、高级职称员工287人，占员工总数50.80%，涵盖注册化工师、建筑师、咨询工程师等专业人才。
实际控制人：王海荣和王立言具备丰富的行业经验，公司通过收购武炼工程实现优势互补。

财务分析

收入结构：2014年工程总承包业务占比80.2%，工程咨询、设计业务占比19.8%。
盈利能力：2014年毛利率为31.47%，净利率为10.9%；2016年毛利率预计为32.36%，净利率为15.9%。
现金流状况：2015年经营性现金流净额有所改善，2016年预计经营性现金流净额为51百万。
资产负债：2015年资产负债率为60.31%，流动比率和速动比率均高于行业平均水平。

募投项目

流动资金项目：募集资金的84.2%将用于扩大工程总承包业务所需流动资金，以增强业务承接能力。
技术升级项目：募集资金的15.8%用于技术中心升级建设，重点围绕优势领域提升技术研发能力。

盈利预测与估值

盈利预测：2016年营业收入预计5.41亿元，净利润0.86亿元；2018年营业收入预计7.15亿元，净利润1.14亿元。
估值建议：公司合理估值为10.26元，采用绝对估值法和相对估值法，估值区间为9.14-11.19元。

风险提示

宏观经济周期和产业政策变化风险：宏观经济波动和政策调整可能影响固定资产投资，进而影响公司业务。
工程总承包业务经营风险：工程周期长、单个合同金额大，存在设备价格波动、工程延期、质量风险等。
客户集中度风险：公司主要客户为大型国企和民营龙头企业，客户集中度较高，依赖性强。

总结

百利科技作为一家服务于石油化工行业的高新技术公司，具备较强的技术实力和行业地位。公司通过募集资金提升业务承接能力和技术研发水平，预计未来三年将实现稳步增长。尽管面临一定的行业瓶颈和竞争压力，但其在细分领域的领先地位和丰富的项目经验为其发展提供了保障。公司合理估值为10.26元，建议投资者关注其在工程总承包和技术创新方面的潜力。同时，需警惕宏观经济波动、工程总承包执行风险及客户集中度高的潜在风险。

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