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债券市场专题研究：曲线牛陡，顺势而为

核心观点

目前债市处于牛陡行情阶段，短端利率已突破历史低位，未来在货币政策持续宽松与经济筑底背景下，长端利率亦有下行空间，3年以内国债是利率下行的优势品种。

债市牛陡的核心逻辑

当经济周期下行时，货币政策跟进降准降息，短端利率率先受益。2021年以来的 bond 牛市牛陡程度减弱，2024年受美联储降息信号影响下，我国货币政策宽松空间进一步打开。

短债行情否反转？

当前资金面无收紧基础，基本面仍处筑底，若货币政策持续发力，短债暂不反转。但需关注以下信号：央行收紧流动性、强财政刺激、基本面超预期修复。

短债利率下行空间

结合历史数据，上一轮行情中10-2Y利差仅走阔27BP，显著低于历史极值，后续若基本面进一步恶化推动货币政策发力，利差或继续走阔。

资金价格与短债背离

此类背离源于税负差异、负carry补偿及央行潜在买入，支撑短债利率进一步下行。

供需格局展望

央行定向买入短债，大行持续买短卖长，3Y以内国债供需格局趋于强势，非银机构增持概率低。

策略建议

增持3Y内国债，关注短端利率进一步下行带来的长端机会。密切关注政策转向信号。

风险提示

宏观经济出现超预期边际变化、机构行为趋同负反馈可能引发市场调整。

注：报告来源：浙商证券研究所