20240912-华安证券-利率周记（9月第2周）_政府债供给或难扰动利率下行_6页_478kb

政府债供给对利率下行影响分析

背景

本报告分析2024年9月政府债供给对利率下行的影响。鉴于利率曲线全面下移，10年期国债收益率已跌破210%原有低点，市场对政府债供给与资金面收紧的担忧阶段性减弱。

主要观点

当前利率债供给总体偏慢。国债和政金债发行进度分阶段平稳，但新增地方政府债（特别新增专项债）供给偏缓。历次数据表明，地方债大额供给未直接导致利率上行，利率变化更受资金面影响而非供给量。供给发力主要扰动来自地方政府债，但需求端如保险机构买入提供支撑，整体上供给难以显著扰动利率下行趋势。

数据摘要

• 国债：当前净融资32万亿元，发行进度约74%，处于往年中上水平。
• 政金债：未来料低于往年，历史均值18-21万亿元，2024年政治和金融债净融资相对平滑。
• 地方政府债：新增专项债累计发行26.47万亿元，进度68%，低于2022-2023年同期（97%、91%）；加权发行期限曾降至102年，现回升至132年附近历史较高。
• 资金面：非银资金充裕，DR007-R007利差约13bp，低于往年同期，资金面未分层；货基基金融出率在30%分位。
• 机构行为：保险机构地方债净买入80亿元（相当于年内新高），为需求端助力。

影响分析

历史复盘显示，地方债集中供给期利率上行幅度不超过10bp，债市回调斜率较小。利率下行主要受资金面放松驱动，而非供给引发。监管政策或理财提前回表风险可能导致债市回调，但供给不是主因。

结论

年内政府债供给压力可控，利率债供给难扰动利率下行，资金面宽松和机构需求提供缓冲。需警惕潜在超预期因素，如节假日资金紧张或政策调整。

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