20240727-山西证券-债券策略报告_降息后中短端利率将打开下行空间_曲线牛陡将加剧_10页_1mb

央行降息与债市展望

本次降息是落实三中全会会议精神的重要举措，涵盖逆回购利率、常备借贷便利、MLF利率及LPR的全面下调，旨在协同扩大内需并疏通货币政策传导机制。降息操作不仅优化利率结构，还体现出央行对价目标的强化，推动利率走廊机制调整至15%-22%区间，体现出更高的政策精准性。

利率传导机制重构
央行调整为固定利率、数量招标的公开市场7天逆回购操作，重点巩固政策利率地位。未来货币政策操作时点从MLF到期日调整为LPR发布日，利率传导链条将重构，通过逆回购利率、常备借贷便利影响LPR、MLF利率，进而传递至债券和贷款市场。这一结构调整强化了短期流动性操作的主导地位，逐步弱化MLF的政策利率色彩，与央行行长在陆家嘴论坛所提“以短期操作利率为主导”形成一致。

债市下行空间仍存
降息后流动性支持力度显著增强，资金面虽受税期扰动保持紧张，但预计税期结束后收益率曲线整体下移，呈现牛陡形态。长端利率虽可能略受压力，但仍将下行，短端利率尤其是1年至5年期品种存在更大下行空间。研究指出，一年期政金债收益率或降至16%，五年期则降至19%，显示短端利率具备超预期潜力。

同时提醒需关注利多兑现后的短期超调风险，但鉴于央行持续稳流动性、非银机构普遍偏欠配，债市更易下行难上行，阻力相对有限。

政策周期展望与风险提示
下半年将重点关注降息后政策效果，若国内经济恢复不及预期，或与美联储同步开启降息周期，可能将进一步带动利率下行。风险端需警惕政策超预期、基本面突变或机构行为难以预测等因素。