20221023-国金证券-轻工造纸行业研究_家居静待回暖_关注文化纸提价落地_18页_2mb

轻工造纸行业研究总结（买入，维持评级）

核心内容概述

本报告对轻工造纸行业进行周度分析，重点涵盖家居、新型烟草、造纸及日用消费板块的市场动态、基本面变化、投资建议与风险提示。整体上，行业面临一定的短期压力，但中长期增长逻辑清晰，部分公司已显现复苏迹象。

主要观点与关键信息

1. 家居板块

• 市场表现：本周家居板块回调，主要因市场担忧三季报业绩及地产销售恢复缓慢。
• 基本面改善：10月以来部分头部品牌终端销售环比改善，地产政策频出及“保交付”背景下，地产竣工有望逐步改善。
• 投资方向：
  • 头部企业收入增长韧性较强，盈利修复趋势明确，估值已回调至历史低位。
  • 出口企业受益于人民币贬值与原材料价格下降，具备估值修复潜力。

重点公司分析

• 索菲亚：坏账风险释放，盈利质量改善，推出“城市合伙人”计划，估值修复空间较大。
• 梦百合：2022年H1已扭亏为盈，美国工厂产能释放，盈利有望修复。
• 欧派家居：渠道布局、品类融合、品牌口碑领先，零售优势显著，具备长期配置价值。
• 顾家家居：渠道布局持续优化，定制+功能+床垫三大品类增长潜力大，估值具修复空间。
• 敏华控股：新零售布局深化，成本与供应链优势明显，外销利润弹性可期。

2. 新型烟草板块

• 市场动态：10月1日起国内电子烟新规执行，新国标产品销售逐周改善，2023年国内市场需求有望修复。
• 海外表现：公司与英美烟草合作稳固，一次性烟产品快速起量，增长可期。
• 投资建议：思摩尔短期业绩波动，但估值已充分反映悲观预期，长期成长空间明确。

3. 造纸板块

• 价格走势：供应偏紧与汇率贬值导致浆价短期高位震荡，文化纸提价落地。
• 盈利修复：大宗纸行业3Q盈利触底，提价呈现分化，特种纸盈利弹性最大。
• 重点公司分析：
  • 太阳纸业：制浆业务盈利稳定，造纸主业待需求修复，商品浆外售业务贡献稳定盈利。
  • 博汇纸业、晨鸣纸业、山鹰国际、仙鹤股份：均受益于浆价高位震荡与成本优势，盈利预期向好。

4. 日用消费 & 宠物板块

• 宠物板块：短期受美国禽流感影响，出口订单波动，但国内消费韧性较强，头部企业有望凭借成本与供应链优势提升外销份额。
• 中宠股份：干粮主赛道加速发力，可转债获批用于布局干粮、湿粮项目，海外建厂助力中高端客户订单增长。
• 依依股份：三季报业绩符合预期，毛利率环比修复，尿垫出口稳健增长，海外订单充足。

投资建议

• 家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、慕思股份（业绩增长具韧性）、索菲亚（估值修复空间大）。
• 新型烟草：思摩尔具备长期布局价值，短期业绩波动但成长性明确。
• 造纸：关注文化纸提价落地，看好特种纸盈利弹性，太阳纸业、博汇纸业、晨鸣纸业等具备投资价值。
• 日用消费：晨光股份（线下客流修复，新业务带动增长）值得关注。

风险提示

• 国内消费增长放缓超预期。
• 地产销售进入较长时间大幅萎缩。
• 化工原料价格上涨幅度及时间超预期。
• 汇率大幅波动风险。

行业与公司数据概览

行业数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金轻工造纸指数：1751
• 沪深300指数：3743
• 上证指数：3039
• 深证成指：10919
• 中小板综指：11578

原材料与纸品价格

• 针叶浆：本周均价7616元/吨，环比上涨9元/吨。
• 阔叶浆：本周均价6833元/吨，环比上涨14元/吨。
• 化机浆：本周均价5390元/吨，环比上涨7元/吨。
• 国废黄板纸：本周均价1976元/吨，环比上涨0.56%。
• 箱板纸：本周均价4588元/吨，环比持平。
• 瓦楞纸：本周均价3408元/吨，环比上涨7元/吨。

总结

轻工造纸行业短期面临一定的市场压力，但中长期增长逻辑清晰。家居板块受益于政策支持与渠道优化，有望迎来估值修复；新型烟草板块受新规影响，短期波动但长期成长空间明确；造纸板块受益于成本驱动与价格调整，文化纸提价及特种纸盈利弹性值得关注。建议关注头部企业及具备成本与供应链优势的公司，以把握行业复苏与增长机遇。