20161025-致富证券-361度-01361.HK-近季订货会表现理想_销售渠道布局优化_11页_1mb

361度國際有限公司(1361.HK) 总结

核心内容

361度國際有限公司是一家主要从事體育及兒童用品製造與銷售的企業，業務覆蓋中國內地及國際市場。公司旗下擁有多個品牌，包括361度運動、361度童裝、361度國際及OneWay，各品牌定位清晰，具有策略性。公司近年在庫存管理、產品創新、渠道布局及品牌推廣方面表現優異，但同時也面臨一定的風險。

主要观点

1. 銷售表現理想

• 隨著體育用品庫存持續下降，集團在2016年四季及2017年春夏兩季的訂貨會總批發金額均錄得按年升幅。
• 授權零售商同店銷售持續增長，主品牌及童裝均表現強勁，尤其童裝自2014年第三季起，每季皆錄得高單位數按年增長。
• 集團收益預期繼續上揚，受益於消費者需求增長、行業整合及政策支持。

2. 品牌定位與產品創新

• 集團擁有明確的品牌定位，主品牌面向成人運動市場，童裝面向3至12歲兒童市場，361度國際與OneWay則專注於高性能及專業極限運動用品。
• 集團持續投入研發，提升產品差異化。2013年至2015年，研發費用佔收益比例由低於2.5%升至逾3.0%。
• 通過與百度合作推出智慧童鞋，融合科技元素，提升產品附加值與市場競爭力。

3. 銷售渠道布局優化

• 集團采用授權分銷模式，與31個地理區域的分銷商合作，以貼近當地市場需求。
• 推行二合一及三合一門店模式，實現主品牌與童裝的交叉銷售，提升零售效率。
• 網上渠道發展迅速，電子商務業務外包，成為處理網上專供品及清貨的重要平台。

4. 品牌推廣與費用控制

• 集團積極贊助體育賽事，如南京青年奧運會、亞運會及巴西奧運會，提高品牌知名度。
• 年度廣告及推廣費用佔收益比例為12.8%，處於中游水平，費用控制得宜。

关键信息

财务表现

• 收益：2014年為44.6億元人民幣，預計2016年為51.6億元人民幣，2017年為57.7億元人民幣。
• 毛利：2014年為18.2億元人民幣，預計2017年為23.6億元人民幣。
• 每股盈利：2014年為0.250元人民幣，預計2017年為0.306元人民幣。
• 每股股息：2014年為0.125港元，預計2017年為0.143港元。
• 市盈率：2014年為9.6倍，預計2017年為10.2倍。

估值分析

• 使用股利貼現模型(DDM)進行估值，假設條件如下：
  • 要求股東權益回報率為7.5%。
  • 2018年及以後的長期股東權益回報率為5.5%。
  • 2018年及以後的長期年增長率為3.3%。
  • 派息比率為40%。
• 根據模型計算，361度股份的估值為3.25港元，評級為「中性」。

预计增长

• 鞋類銷售量預計於2016年達至2,323萬雙，2017年達至2,504萬雙，平均批發售價持續上揚。
• 服裝銷售量預計於2016年達至3,365萬件，2017年達至3,618萬件，平均售價在2016年夏季後止跌回升。
• 童裝零售網點預計於2016年底增至2,450間，2017年底增至2,500間，銷售持續增長。

风险分析

1. 分銷商庫存再次積壓

• 若經濟環境或消費者偏好發生變化，可能導致庫存重積，影響訂貨意欲，進而影響集團營業額。

2. 奥運宣傳效能或遜於預期

• 奥運會宣傳可能未能有效提升國際市場佔有率，因國際市場競爭激烈，面對Adidas、Nike等強大品牌。

3. 人民幣貶值風險

• 人民幣納入SDR後，短期內可能受外匯市場波動影響，影響集團以港元計價的派息及估值。

投资策略

• 集團在庫存管理、品牌推廣、產品創新及渠道優化方面具有明顯優勢。
• 當前股價已大致反映其未來前景，因此給予「中性」評級，目標價為3.25港元。

公司简介

• 集團主要業務為製造及買賣體育和兒童用品，包括鞋類、服裝及配飾。
• 截至2016年6月底，集團在巴西擁有908間門店，為其重大海外市場。

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