20220323-兴证国际证券-361度-01361.HK-产品定位更加清晰_渠道信心增强_8页_1mb

361度（01361.HK）证券研究报告总结

核心内容

361度于2022年3月23日发布2021年业绩公告，全年营收同比增长15.7%至59.3亿元，归母净利润同比增长45.0%至6.0亿元。公司整体经营质量显著提升，毛利率和净利率均有所提高，财务费用压力大幅下降，公司治理结构优化，为未来发展奠定良好基础。

主要观点

• 聚焦战略成效显著：自2019年起，公司聚焦研发、中国市场、品牌资源和篮球品类，品牌势能逐步上升。
• 渠道信心增强：线下渠道的存货周转天数同比下降24天至87天，应收账款周转天数同比下降10天至149天，反映品牌信心提升。
• 电商渠道快速发展：电商专供品收入同比增长55.1%至12.3亿元，占总营收比例提升至20.7%，成为新品和尖货首发平台。
• 品牌合作机遇：公司是杭州亚运会官方运动服饰合作伙伴，有望借助赛事提升品牌影响力。
• 财务改善明显：公司赎回4亿美元债，财务费用同比下降78.0%至0.4亿元，资产负债率降至1.8%，财务结构更稳健。
• 产品结构优化：公司重新划分业务为跑步、篮球、综训、运动生活四大品类，提升产品专业性和市场竞争力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：3.75港元
• 总股本：2,068亿股
• 总市值：78亿港元
• 净资产：7,117亿元
• 总资产：11,238亿元
• 每股净资产：3.44元

财务指标（单位：亿元）

业务增长情况

• 分业务：童装业务同比增长10.8%，成人业务同比增长4.4%。
• 分品类：成人鞋类同比增长6.1%，高于服装类的4.3%。
• 分渠道：电商业务同比增长55.1%至12.3亿元，占总营收比例提升至20.7%。

营运效率

• 存货周转率提升，从2019年的4.19次提升至2022年的4.32次。
• 应收账款周转天数从2019年的159天降至2022年的149天。

财务改善

• 财务费用同比下降78.0%至0.4亿元，财务费用率下降至0.6%。
• 资产负债率从23.9%降至1.8%。
• 现金流状况改善，2022年预测经营活动现金流为702亿元，投资和融资活动现金流分别为69亿元和-9亿元。

投资建议

• 评级：审慎增持（维持）
• 目标价：5.33港元
• 估值：2022年预测PE为8.6倍，PB为0.9倍，估值处于较低水平，具备修复空间。
• 预期：预计2022-2024年归母净利润分别为7.3/9.2/11.2亿元，同比增速分别为21.8%/25.2%/21.6%。

风险提示

• 品牌推广不及预期
• 疫情反复风险
• 库存积压风险
• 消费者偏好变化

结论

361度通过聚焦战略显著提升了经营质量和品牌势能，电商业务和线下渠道信心增强，财务状况改善，为公司未来增长提供了坚实基础。结合品牌合作机遇和市场前景，公司具备向上的增长潜力，但需关注潜在风险。