20250820-国盛证券-山金国际-000975.SZ-金矿成本稳定_上半年业绩稳定增长_3页_770kb

山金国际 (000975.SZ) 2025年半年度报告分析总结

上半年业绩概况

山金国际发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入92.5亿元，同比增长42%；归母净利润16.0亿元，同比增长48.4%；扣非归母净利润16.0亿元，同比增长41.9%。第二季度单季度营业收入49.2亿元，环比增长14%；归母净利润9.0亿元，环比增长30%。

主要业务分析

1. 黄金业务

   • 产销量：上半年生产量3.72吨，同比下滑10.6%；销售量4.12吨，同比下滑6.6%。
   • 二季度生产量1.95吨，环比增长0.18吨；销售量2.09吨，环比增长0.06吨。
   • 二季度黄金均价787元/克，较市场溢价102%，环比增长128元/克；单位成本154元/克，单位毛利633元/克，双双环比增长6.1元/克和122元/克，毛利表现强劲。
   • 业绩方面，黄金业务上半年营业收入29.8亿元，同比增长29.8%；毛利润23.6亿元，同比增长42.9%。

2. 银业务

   • 产销量：上半年生产量61.8吨，同比下滑24.8%；销售量81.5吨，同比增长9.9%。
   • 二季度生产量39.8吨，环比增长17.7吨；销售量58.1吨，环比增长34.7吨。
   • 二季度银价均价6.3元/克，单位成本3.0元/克，单位毛利3.3元/克，毛利率同比下降。

重点项目与扩张

• 纳米比亚Osino金矿项目（100%持股）：计划于2027年上半年投产。项目黄金资源量127.2吨，平均品位1.08克/吨，预期投产后将增产5吨黄金。
• 国内探矿权收购：2025年1月，收购云南大岗坝和勐稳地区探矿权，勘查面积合计55.98平方公里，进一步拓展资源基础。

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司黄金成本稳定，海外项目未来贡献增量。预计2025-2027年营业收入分别为197/227/294亿元，归母净利润33.0/37.2/48.5亿元，PE分别为15.2/13.5/10.4倍。维持“买入”评级。
• 风险提示：项目投产进度不及预期、金属价格波动、成本控制风险。

财务指标亮点

• 营收和净利润持续高速增长，特别是黄金业务毛利润显著提升。
• 估值逐步下修，市场给予公司较高成长预期。
• 毛利率保持高位，成本控制效果显著，支撑利润增长。

山金国际上半年业绩稳健增长，黄金业务毛利率提升是核心驱动力，未来海外项目和资源扩张将进一步支撑公司增长，维持“买入”评级。