20181026-华泰证券-银泰资源-000975.SZ-矿山运行稳健_Q3业绩符合预期_4页_1mb

银泰资源（000975）2018年三季报点评总结

核心内容

银泰资源在2018年前三季度实现营收36.76亿元，同比增长156.80%；归母净利润4.79亿元，同比增长101.34%。第三季度营收15.80亿元，同比增长154.30%，环比增长26.60%；归母净利润2.07亿元，同比增长56.41%，环比增长32.69%。公司业绩基本符合预期，预计2018-2020年EPS分别为0.33/0.38/0.44元，维持增持评级。

主要观点

业绩表现

• 公司2018年前三季度业绩增长显著，主要得益于玉龙矿业销量增加以及黄金产品销售加快。
• 第三季度因产品价格下跌但利润环比增长，显示公司成本控制与销售效率提升。

业务进展

• 玉龙矿业：前三季度处理矿石量约71万吨，预计2019年下半年完成大竖井工程的安全验收并投入使用。
• 黄金业务：东安金矿入选平均品位约15克/吨，金英金矿入选平均品位约3.09克/吨，表现稳定。
• 大柴旦金矿：目前处于改造停产阶段，预计2019年上半年恢复生产。

股价与估值

• 当前股价为8.03元，合理价格区间为8.16~9.14元。
• 以2018年Wind一致预期PE的平均值25.17倍为基准，目标价为8.16~9.14元，对应市值161.75~181.16亿元。

公司动态

• 公司拟回购不超过3亿元，回购价格不超过10元/股，显示公司对未来发展充满信心。
• 控股股东中国银泰和实控人沈国军在9月增持公司股份，持股比例从20.37%上升至20.68%。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018E为303.6亿元，同比增长104.76%；预计2019E为335.7亿元，同比增长10.58%；2020E为379.1亿元，同比增长12.94%。
• 归母净利润：2018E为64.66亿元，同比增长98.80%；预计2019E为75.68亿元，同比增长17.03%；2020E为86.41亿元，同比增长14.18%。
• EPS：2018E为0.33元，2019E为0.38元，2020E为0.44元。
• PE：2018E为24.75倍，2019E为21.15倍，2020E为18.52倍。
• PB：2018E为3.43倍，2019E为3.13倍，2020E为2.84倍。

风险提示

• 金属价格下跌
• 公司产量不达预期
• 公司矿山品位下降

经营预测与财务指标

营业收入增长

• 2018年营业收入同比增长104.76%，主要受益于玉龙矿业销售量增加。

净利润增长

• 2018年归母净利润同比增长98.80%，显示公司盈利能力增强。

成长能力

• 营业收入增速显著，但营业利润和归属母公司净利润增速有所放缓，显示公司面临一定的成本压力。

获利能力

• 毛利率从2016年的77.27%下降至2018E的56.22%，显示公司成本控制压力。
• 净利率保持稳定在21.30%左右，显示公司盈利能力稳健。
• ROE从2016年的5.80%上升至2018E的13.85%，显示公司资本回报率提升。

偿债能力

• 资产负债率从2016年的4.40%上升至2018E的12.36%，显示公司负债增加。
• 流动比率和速动比率保持较高水平，显示公司短期偿债能力较强。

营运能力

• 总资产周转率从2016年的0.16提升至2018E的0.51，显示公司资产使用效率提高。
• 应付账款周转率从2016年的5.31提升至2018E的22.78，显示公司应付账款管理效率提高。

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

可比公司估值

总结

银泰资源在2018年前三季度业绩增长显著，主要得益于销量增加和黄金销售加快。公司维持增持评级，合理价格区间为8.16~9.14元。公司优质黄金矿山表现稳定，玉龙矿业预计将在2019年下半年恢复生产。公司拟回购股份并大股东增持，显示对公司前景的信心。尽管金属价格有所下跌，但公司通过优化运营和提升销售效率，实现利润增长。公司财务指标显示盈利能力增强，但面临一定的成本压力。公司评级体系显示，增持评级对应股价超越基准5%-20%。