深度报告-20230831-浙商证券-上海医药-601607.SH-上海医药深度报告_进入加速窗口期的医药工商龙头_27页_1mb

公司定位：上海医药是国内极少数从区域走向全国的医药工商龙头，业务涵盖医药流通和工业研发，收入CAGR达186%，2022年实现营业总收入23198亿元。

医药商业：受益于行业集中度加速提升（CR4从2017年的74%升至2023年以上的水平），服务拓展带来增长弹性。

主要优势包括高流动资产周转效率、低资产负债率（历史平均约59%）以及大规模资金储备。

2023年起医改深化，医保直付试点推广，2023年集中度有望加速提升。

商业业务爆发点：

• 创新药分销：是上药商业的核心竞争力，2023年Q1增速达28%。
• 器械分销：高增长，2022年增速约40%，政策节奏差异支撑高持续性。
• 供应链服务：SPD等信息化管理系统需求爆发，在医改推进下优势凸显。

医药工业：布局梯队化，进入释放期。重点包括创新药、中药、仿制药及罕见病药物。

创新药：2023-2025年贡献显著增长，3款新药即将获批，支撑业绩弹性。

中药：集聚8大中药企业，20大过亿品种，基于品种策略，2023H1收入增长2164%。

仿制药与罕见病板块潜力合并：未来增长稳健，市场空间逐步扩大。

财务预测：2023-2025年EPS预计分别为15.5元、17.9元、21.1元，对应PE为12倍、10.8倍，估值具备溢价空间。

投资建议：首次覆盖“增持”，原因包括：①医改加速下流通龙头受益；②资金利用能力强；③创新药与工业业务具备稀缺性。

风险提示：医改扰乱行业短期经营；研发超预期；财务高杠杆风险。