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安信证券研究报告：洽洽食品

报告摘要

• 投资评级：买入-A，目标价52.87元，对应2023年25倍PE。
• 核心看点：
  • 2022年业绩亮眼，全年营收、利润增速双高。
  • 产品力提升：瓜子红袋升级、蓝袋创新，坚果高端化加速。
  • 渠道下沉：数字终端覆盖超20万网点，市占率提升。
  • 短期承压：瓜子成本上涨，长期看规模效应和坚果潜力支撑增长。
  • 增长预期：预计2023-2025年收入增速144%-120%，净利润增速98%-188%。

关键数据

• 财务表现：
  • 2022年营收68.83亿元，同比增长15.01%；净利润9.76亿元，同比增长5.10%。
  • 2022Q4营收25.03亿元，同比增长18.89%，春节备货与疫情影响短期扰动。
• 毛利率与费用：
  • 毛利率31.96%，同比基本稳定；坚果业务毛利率提升12.82pct。
  • 销管费上升系渠道扩张投入，长期备战终端网点“百万工程”。
• 财务指标：
  • 2023E-2025E：PE（21-135倍），PB（4-26倍），净利润率维持13%-15%区间。

投资建议

• 公司短期承压，但坚果业务毛利修复、渠道下沉及新渠道红利有望推动基本面改善。
• 核心受益点：
  • 下沉市场空间打开（坚果屋顶盒布局三四线）。
  • 终端精细化运营及新兴渠道（如零食量贩店）合作深化。
• 风险提示：原材料波动、渠道拓展进度、食品安全风险。