20171229-申万宏源-荣盛石化-002493.SZ-志存星河拓宽聚酯上游_勇踏征程迈向化工巨头_44页_3mb

荣盛石化（002493）投资分析总结

核心内容

荣盛石化是国内唯一拥有PX-PTA-涤纶长丝完整产业链的民营企业，其业务覆盖化纤、芳烃、PTA及聚酯等多个领域，已成为全国石化-化纤行业的龙头企业之一。公司2017年11月被纳入MSCI指数，标志着其国际化进程的进一步推进。2017年5月，公司以25.86亿元收购浙江石化51%的股权，并启动非公开发行股票用于建设4000万吨/年炼化一体化项目，预计2018年底试投产，将推动公司从聚酯龙头迈向石化巨头。

主要观点

• 产业链一体化优势：荣盛石化拥有“PX-PTA-聚酯-纺丝-加弹”完整的产业链，具备较强的协同效应与成本控制能力，成为国内石化-化纤行业的重要参与者。
• 大炼化项目：浙石化项目是公司未来增长的重要引擎，项目一期2000万吨/年炼油、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯，总投资901.56亿元，具备规模化与一体化优势。
• PTA与芳烃业务表现突出：2017年H1，PTA和芳烃业务是公司主要收入来源，芳烃贡献了69%的毛利润，受益于行业景气度提升和成本优势。
• 盈利预测上调：考虑到PTA景气度上行，上调公司2019年EPS预测为1.02元，对应PE分别为27X、19X和14X，显示公司未来成长潜力较大。
• 行业格局重塑：随着PX产能扩张和PTA行业集中度提升，聚酯产业链利润分配将趋于均衡，荣盛石化有望受益于产业链各环节的利润提升。
• 政策支持：国家政策推动炼化行业转型升级，支持民企参与炼化项目，有助于提升我国炼化行业的国际竞争力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：14.67元
• 一年内最高/最低：16.47/8.92元
• 市净率：4.0
• 息率（分红/股价）：0.82
• 流通A股市值：50131百万元
• 上证指数/深证成指：3296.39/10974.01

财务数据

• 2016年营业收入：45,501百万元
• 2017年Q1-Q3营业收入：52,363百万元
• 2017年净利润：1,555百万元
• 2018年净利润预测：2,970百万元
• 2019年净利润预测：3,876百万元
• 2017年每股收益：0.41元
• 2018年每股收益预测：0.78元
• 2019年每股收益预测：1.02元

投资评级

• 投资评级：增持
• 理由：公司拥有完整的产业链，未来大炼化项目将带来显著增长，且PTA行业景气度有望提升，估值合理。

风险提示

• 油价大幅下跌
• PX、PTA、聚酯供需格局恶化
• 浙石化项目投产进度不及预期

有别于大众的认识

• 市场对民营炼化项目的盈利性存在误解，认为其缺乏稳定性。实际上，浙江石化项目采用炼油化工一体化设计，具有显著的成本优势与产品竞争力，有望带动行业升级。
• 公司通过产业链布局，有望在原油到下游纺织环节中获取更大价差，提升整体盈利水平。
• 民企在炼化项目中的杠杆与管理效率更高，有助于提升ROE。

股价表现催化剂

• PX、PTA等产品价差扩大
• 大炼化项目顺利推进

关键假设点

• PX环节加工费2019年之前仍有望维持
• PTA行业供需格局好转，加工费逐步增长
• 浙石化项目2018年底顺利投产

项目优势

• 规模优势：浙石化项目是目前中国超大规模炼化项目之一，具备显著的成本和效率优势。
• 一体化程度高：项目包含炼油、PX、乙烯等环节，实现资源优化配置，提升经济效益。
• 地理优势：位于舟山绿色石化基地，依托宁波-舟山港，具备良好的物流与贸易条件。
• 成本优势：通过一体化布局，降低原料成本，提升盈利空间。

行业前景

• 聚酯行业：随着下游纺织服装行业回暖，聚酯需求逐步增长，行业景气度提升。
• PTA行业：产能扩张放缓，供需趋于平衡，行业集中度提升，盈利有望回升。
• PX行业：未来产能扩张加速，进口依存度逐步下降，国内定价权增强。
• 炼化行业：民企主导的炼化项目将提升我国炼化行业整体竞争力，推动产能出口与集中化发展。

下游需求

• 纺织服装：行业需求稳定，出口增长企稳，带动聚酯行业回暖。
• 涤纶长丝：需求持续增长，库存逐步出清，行业景气度回升。

行业对比

• 韩国炼油工业：以高集中度与先进工艺闻名，我国有望借鉴其发展路径，提升炼化产能与出口能力。
• 美国炼油工业：通过整合与集中，提升行业竞争力，我国炼化行业有望实现类似发展。

总结

荣盛石化凭借其完整的产业链布局和大炼化项目的推进，有望在未来几年内实现业绩和市值的显著增长。公司通过整合上下游资源，提升了整体盈利能力和市场竞争力，同时受益于国家政策支持与行业趋势向好，具备良好的成长前景。尽管存在油价波动、项目进度等风险，但公司具备较强的抗风险能力与市场竞争力，维持“增持”评级。