20170531-东北证券-荣盛石化-002493.SZ-舟山炼化资产注入_石化巨轮荣盛起航_24页_3mb

荣盛石化（002493）深度报告总结

核心内容概览

荣盛石化是国内化纤行业龙头企业，致力于向产业链上游延伸，目前拥有PTA总产能1360万吨、对二甲苯160万吨、聚酯110万吨、涤纶长丝100万吨的生产能力。公司计划通过现金收购控股股东持有的浙石化51%股权，实现“炼化-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”全产业链的打通，成为国内首家实现这一布局的民营石化企业。

主要观点

• 产业链布局：荣盛石化坚持“纵横”双向发展战略，纵向延伸至炼化、芳烃、PTA等上游环节，横向拓展新型化纤产品。
• 市场地位：公司是全球最大的PTA生产商之一，PTA产能占国内市场的28%，销量占全国近40%。
• 盈利潜力：随着原油价格温和回升，PTA-PX价差有望扩大，带来显著的业绩增厚。
• 浙石化项目：该项目是舟山4000万吨/年炼化一体化项目，一期预计2018年底投产，将显著提升公司盈利能力，助力其成为千亿市值的石化巨头。
• 行业趋势：涤纶行业需求回暖，PTA行业整合周期结束，行业集中度提升，利润向龙头企业集中。
• 投资建议：公司未来三年盈利预测分别为28.10亿元、31.84亿元和33.00亿元，对应PE分别为13倍、11倍和11倍，给予“买入”评级。

关键信息

产能与市场

• PTA产能：公司控股及参股公司PTA总产能1360万吨，权益产能600万吨，国内市场份额28%。
• 对二甲苯产能：公司全资子公司中金石化拥有160万吨对二甲苯产能，2016年占公司总营收29%，毛利率28.24%。
• 涤纶长丝：公司拥有100万吨涤纶长丝产能，其中DTY产能45万吨，产品毛利率分别为8.74%、13.60%、1.45%。
• 聚酯产能：公司拥有110万吨聚酯产能，毛利率约为10%。
• 浙石化项目：项目总投资1731亿元，一期预计2018年底投产，将带来960万吨PX产能和280万吨乙烯产能。

行业分析

• PTA行业：经过三年整合，行业产能增速放缓，行业集中度提升，PTA价格有望回升，价差修复带来业绩弹性。
• 涤纶行业：需求回暖，供需关系改善，价格回升，下游纺织服装市场景气度提升。
• PX行业：国内PX产能严重滞后于下游发展，进口依存度高，未来两年内产能仍不足，行业格局将保持稳定，利润集中在PX环节。

政策与市场环境

• 油气改革：政策推动民营石化发展，浙石化项目作为民营炼化项目中规模最大的一个，将受益政策支持。
• 油价影响：国际原油价格温和回升，PX-石脑油价差扩大，带动芳烃盈利能力提升。

财务预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为481.14亿元、510.14亿元和523.24亿元。
• 净利润：预计2017-2019年分别为28.10亿元、31.84亿元和33.00亿元。
• 每股收益：预计2017-2019年分别为0.74元、0.83元和0.86元。
• 市盈率：预计2017-2019年分别为13倍、11倍和11倍。

风险提示

• 国际原油价格大幅下跌：可能对公司的成本和利润造成不利影响。
• 浙石化项目建设进展不及预期：可能影响公司未来盈利能力和市场竞争力。

结论

荣盛石化凭借其在PTA和芳烃领域的领先地位，以及即将注入的浙石化项目，有望成为国内领先的民营石化企业，未来业绩增长空间广阔。公司具备较强的盈利能力和市场竞争力，是值得长期关注的投资标的。