20180807-申万宏源-化工_十年维度看聚酯产业链_PTA景气周期持续_民营炼化投产_一体化企业优势明显_17页_998kb

文档总结：2018年8月化工行业投资策略与聚酯产业链分析

核心内容

本报告主要分析了2018年聚酯产业链的运行情况，从短期、中期和长期三个维度探讨了产业链价格走势、供需变化及利润分配趋势，并对相关企业提出了投资建议。

主要观点

短期观点

• 价格强势：PX与PTA价格在短期内持续上涨，主要受到成本上升、人民币贬值及低库存影响。
• 库存低位：截至2018年8月3日，国内PTA流通环节库存降至75.5万吨，较年初下降49.5万吨（-39.60%）。
• 行业需求旺盛：聚酯工厂和江浙织机开工率保持高位，3-8月平均负荷率分别为89.78%和81.19%，显著高于去年同期。
• 期货市场反应：PTA期货仓单数量较低，市场普遍看涨，做空套保操作较少。

中期观点

• 聚酯及长丝需求稳定：预计2018-2020年聚酯涤纶需求增速维持在6%以上。
• PTA无新增产能：未来一年PTA几乎无新增产能（除福化150万吨复产），供需关系趋紧。
• PTA产能过剩逐步消化：目前PTA名义总产能为5140万吨，对应聚酯需求为4813万吨，产能过剩量仅327万吨，考虑长期停车产能后，实际供给已非常紧张。
• 聚酯行业产能增长：2018年聚酯行业新增产能达500万吨，与需求增长基本匹配。

长期观点

• 产业链利润再分配：2011年后PTA扩产加速，导致利润集中在PX；随着民营大炼化投产，PX利润将回归，产业链利润趋于平衡。
• 一体化企业优势明显：民营大炼化项目带来成本优势和准入壁垒，一体化企业将享受行业红利。
• 新增产能释放：2018-2020年新增PX产能达1620万吨，主要来自炼化一体化项目。

关键信息

价格走势

• PX价格：8月3日中国主港CFR价格为1119.67美元/吨，较7月1日上涨12.8%。
• PTA价格：国内PTA人民币价格从7848元/吨上涨至9169元/吨，上涨16.8%。
• PTA-PX价差：目前价差回升至1000元/吨，距离年内高点1200元/吨尚有空间。

产能与开工率

• PTA名义总产能：约5140万吨。
• 聚酯产能：约5596万吨。
• PTA开工率：名义开工率较高，但实际供给受限，行业处于紧平衡状态。
• 新增产能：2018年聚酯行业新增产能305万吨，预计下半年再增加200万吨。

利润结构变化

• 2010-2011年：产业链利润结构较为均匀。
• 2011年后：PTA扩产加速，利润集中于PX。
• 2016年后：下游需求复苏，PTA和聚酯利润逐渐修复，但尚未回到历史均值。

投资建议

• 重点推荐企业：恒逸石化、桐昆股份、恒力股份、荣盛石化。
• 项目落地：恒力股份长兴岛项目、荣盛石化、桐昆股份浙石化舟山项目、恒逸石化文莱项目将于年底到明年年初陆续投产。
• 一体化企业优势：一体化企业将受益于产业链利润再分配，盈利能力强于单一环节企业。

有别于大众的认识

• 市场可能担心PTA上涨行情的持续性，但报告认为短期PX与PTA仍具备上涨动力。
• 中长期来看，随着民营炼化投产，产业链利润将重新分配，PX利润有望回归，一体化企业将受益。

图表与数据支持

• 图1：国内PX价格与美元兑人民币汇率
• 图2：PTA-聚酯产业链负荷率
• 图3：PTA流通环节库存
• 图4：涤纶长丝库存天数
• 图5：PTA仓单数量与有效预报
• 图6：短期内PTA与PX将延续强势
• 图7：聚酯产能持续增长
• 图8：预计涤纶长丝需求维持6%以上增速
• 图9：PTA过剩产能正在被逐渐消化
• 图10：我国PTA名义与实际开工率
• 图11：产业链价差与棉价、油价关系
• 图12：PTA和PX自给率
• 图13：聚酯产业链价差结构
• 图14：预计明年我国PX自给率将大幅提升

表格数据

• 表1：近期PTA装置检修计划
• 表2：2018年上半年投产聚酯产能
• 表3：2018年下半年拟投产聚酯产能
• 表4：我国PTA总产能约5140万吨
• 表5：2018-2020年新增PTA产能
• 表6：2009年至今聚酯产业链各环节年均价差
• 表7：可比公司弹性测算（以2018年权益产能计算）
• 表8：可比公司弹性测算（以2020年权益产能计算）
• 表9：三大民营炼化对应四家企业各产业链环节产能分布
• 表10：可比公司估值表

投资逻辑总结

1. 短期因素：成本上涨、人民币贬值、低库存、旺季来临。
2. 中期因素：聚酯及长丝需求维持高位，PTA无新增产能，供需趋紧。
3. 长期因素：民营大炼化带来产业链利润再分配，PX利润回归，一体化企业受益。

结论

随着聚酯产业链利润的逐步恢复和合理分配，一体化企业将在未来三年中受益显著。报告建议关注恒逸石化、桐昆股份、恒力股份和荣盛石化等民营炼化龙头企业，预计其在产业链利润再分配过程中将表现出更强的盈利能力和增长潜力。