十年维度看聚酯产业链_PTA景气周期持续_民营炼化投产_一体化企业优势明显_17页-0mb

聚酯产业链分析与投资建议总结

核心内容

本报告分析了2018年聚酯产业链的运行情况，指出当前产业链利润分配正在发生变化，并强调了民营炼化一体化企业在未来行业格局中的重要地位。报告从短期、中期和长期三个维度对产业链进行分析，并提出重点投资建议。

主要观点

短期观点

• 成本上涨与低库存推动价格上涨：PX价格因亚洲新增产能释放缓慢而上涨，国内PX人民币价格由7848元/吨上涨至9169元/吨，涨幅达16.8%。
• PTA价格有望进一步上涨：PTA-PX价差回升至1000元/吨，距离年内高点1200元/吨尚有一定空间，预计PTA价格仍有上涨动力。
• 下游需求旺盛：聚酯工厂与江浙织机负荷率持续高位，表明产业链需求强劲。
• 库存低位：截至8月3日，PTA流通环节库存降至75.5万吨，比年初下降49.5万吨（-39.60%），库存压力较小。
• 期现价格强势延续：PTA期货仓单数量较低，市场对行情普遍乐观，做空套保操作较少。

中期观点

• 聚酯及长丝需求维持高位：预计2018-2020年聚酯涤纶需求增速维持在6%以上。
• PTA未来一年无新增产能：除福化150万吨复产外，其他新增产能预计于2019年以后释放，PTA供需呈紧平衡状态。
• PTA过剩产能逐渐消化：2011年PTA名义总产能达2006万吨，至2018年过剩产能已降至327万吨，行业供给紧张。

长期观点

• 民营大炼化带来利润再分配：2018-2020年我国新增PX产能达1620万吨，主要来自大规模炼化一体化项目，这些项目具有高准入壁垒和成本优势。
• 产业链利润趋于平衡：随着PX产能释放，产业链各环节利润将趋于平衡，一体化优势企业将受益。
• 一体化企业盈利能力强：恒逸石化、桐昆股份、恒力股份和荣盛石化等一体化龙头在产业链利润再分配中具有明显优势。

关键信息

• PX价格走势：2018年8月3日，PX中国主港CFR为1119.67美元/吨，较7月1日上涨12.8%。
• PTA库存变化：截至8月3日，PTA流通环节库存降至75.5万吨，较年初下降49.5万吨。
• 聚酯产能增长：2018年聚酯行业新增产能达500万吨，与需求增长基本匹配。
• PTA供需格局：2018年PTA名义总产能为5140万吨，对应国内聚酯需求为4813万吨，过剩产能仅327万吨。
• 行业利润变化：聚酯产业链利润在2011年达到高点，2016年触底后恢复上行，目前PTA利润仍低于历史均值。
• 一体化企业优势：恒逸石化、桐昆股份、恒力股份和荣盛石化等企业将受益于产业链利润再分配。

投资建议

• 重点推荐企业：恒逸石化、桐昆股份、恒力股份和荣盛石化。
• 项目落地：恒力股份长兴岛项目、荣盛石化、桐昆股份浙石化舟山项目、恒逸石化文莱项目将于今年年底到明年年初陆续投产。
• 盈利能力提升：一体化企业在产业链利润再分配过程中盈利能力强于单一环节企业。
• 估值情况：根据2018年和2020年权益产能测算，各企业盈利弹性显著，估值合理。

图表与数据支持

• 图1：国内PX价格与美元兑人民币汇率关系
• 图2：PTA-聚酯产业链负荷率
• 图3：PTA流通环节库存变化
• 图4：涤纶长丝库存天数
• 图5：PTA仓单数量与有效预报
• 图6：短期内PTA与PX将延续强势
• 图7：聚酯产能持续增长
• 图8：预计涤纶长丝需求维持6%以上增速
• 图9：PTA过剩产能正在被逐渐消化
• 图10：我国PTA名义与实际开工率
• 图11：2009年至今产业链价差与棉价、油价关系
• 图12：PTA和PX自给率
• 图13：2009年至今聚酯产业链价差结构
• 图14：预计明年我国PX自给率将大幅提升

表格数据

• 表1：近期PTA装置检修计划
• 表2：2018年上半年投产聚酯产能
• 表3：2018年下半年拟投产聚酯产能
• 表4：我国PTA总产能约5140万吨
• 表5：2018-2020年新增PTA产能
• 表6：2009年至今聚酯产业链各环节年均价差
• 表7：可比公司弹性测算（以2018年权益产能计算）
• 表8：可比公司弹性测算（以2020年权益产能计算）
• 表9：三大民营炼化对应四家企业各产业链环节产能分布
• 表10：可比公司估值表

有别于大众的认识

• 短期行情持续性：市场可能担心PTA行情的持续性，但报告认为PX和PTA供需面良好，库存低位，价格仍有上涨空间。
• 中期供需格局：PTA未来一年无新增产能，供需维持紧平衡，PTA价格有望持续上涨。
• 长期利润分配：随着民营大炼化投产，产业链利润将重新分配，PX利润回归，一体化企业将受益。

总结

本报告从短期、中期和长期三个维度分析了聚酯产业链的运行情况，指出当前产业链利润分配正在发生变化，强调了民营炼化一体化企业在未来行业格局中的重要地位。报告重点推荐恒逸石化、桐昆股份、恒力股份和荣盛石化等企业，并预测其在产业链利润再分配过程中将获得显著的盈利提升。