20260709-浙商证券-恒力石化-600346.SH-2026年半年度业绩预告点评报告_全球炼化格局重构_一体化龙头业绩弹性显著_4页_459kb

全球炼化格局重构，一体化龙头业绩弹性显著

核心内容总结

本报告分析了2026年半年度业绩预告，指出公司业绩显著改善，并展望未来行业趋势与投资价值。主要核心内容包括：

1. 业绩表现

• 2026H1公司预计实现归母净利润约72.0亿元，同比增长136.1%。
• 扣非归母净利润约53.3亿元，同比增长132.1%。
• 2026Q2归母净利润约32.9亿元，同比增长229.3%，但环比下降15.9%。
• 扣非归母净利润约29.2亿元，同比增长176.5%，环比增长21.4%。

2. PX/PTA 供需格局

• 2026Q2 PX-石脑油价差同比+1803元/吨，环比+593元/吨；PTA-PX价差同比+243元/吨，环比+183元/吨。
• 国内 PX 和 PTA 装置进入季节性检修高峰，开工率下降。
• 海外日韩芳烃装置受地缘冲突和原料问题影响，产能削减，进口货源减少。
• 预计 PX/PTA 供需仍偏紧，价差有望持续走扩。
• 公司拥有 PX 产能 520 万吨、PTA 产能 1660 万吨，有望受益于行业景气周期。

3. 炼油业务受地缘冲突影响

• 2026Q2布伦特油价平均为96.7美元/桶，同比上涨45.0%，环比上涨23.3%。
• 国内汽油、柴油裂解价差同比分别下降72.7%、82.2%，环比分别下降57.5%、3.4%。
• 地缘冲突导致出口订单谨慎，外销市场表现欠佳。
• 若下半年地缘风险缓解，成品油价差有望修复，炼油业务盈利水平将改善。

4. 海外高成本装置退出趋势

• 欧洲、日本、韩国部分裂解和基础化工装置因成本和需求问题关闭。
• 2024年4月至2025年底，欧洲乙烯产能削减约430万吨/年，占总产能的20%。
• 海外供给收缩，芳烃与烯烃行业有望提前迎来景气拐点。
• 公司构建了以2000万吨/年原油和600万吨/年原煤加工为核心的原料体系，具备成本优势和一体化能力。
• 公司正推进高端功能性聚酯新材料扩产，有望填补海外供给缺口，深度受益于行业周期上行。

5. 盈利预测与估值

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为134.0亿、157.2亿、170.4亿元，EPS分别为1.90元、2.23元、2.42元。
• 首次覆盖，投资评级为“买入”。

6. 风险提示

• 地缘政治风险；
• 政策风险；
• 下游需求不及预期风险；
• 原材料价格波动风险。

主要观点

一、行业周期上行，公司业绩弹性显著

• PX/PTA 价差持续走扩，公司作为国内龙头企业，产能优势明显，有望受益于行业景气周期。
• 随着海外供给收缩，国内 PX/PTA 供需格局进一步收紧，价格支撑增强。

二、炼油业务短期承压，但具备修复潜力

• 地缘冲突导致油价波动，影响裂解价差。
• 若地缘风险缓解，成品油价差有望修复，炼油业务盈利将回升。

三、一体化优势突出，成本控制能力强

• 公司拥有完整的原料转化体系，具备成本优势和产业链协同效应。
• 多元化原油采购渠道保障供应链稳定性，增强抗风险能力。

四、高端聚酯新材料扩产，提升附加值

• 公司持续推进高端功能性聚酯新材料在建扩产，增强产品竞争力和盈利空间。

关键信息

• 2026年半年度业绩：归母净利润72.0亿元，同比增长136.1%；扣非归母净利润53.3亿元，同比增长132.1%。
• PX/PTA 价差：2026Q2 PX-石脑油价差同比+1803元/吨，环比+593元/吨；PTA-PX价差同比+243元/吨，环比+183元/吨。
• 国内 PX/PTA 开工率：截至2026年7月3日，PX开工负荷68.3%，PTA开工负荷61.2%，较年初分别下降18.5pcts、14.7pcts。
• 进口量收缩：2026年5月我国 PX、PTA 进口量同比分别下降37.7%、99.88%。
• 海外供给收缩：欧洲乙烯产能削减约430万吨/年，占总产能20%。
• 盈利预测：公司2026-2028年归母净利润分别为134.0亿、157.2亿、170.4亿元，EPS分别为1.90元、2.23元、2.42元。
• 估值指标：2026年P/E为8.74，2028年P/E为6.87，EV/EBITDA从10.68降至4.67，显示估值逐步下降。
• 投资评级：买入（首次）。

结构化数据概览

财务摘要（单位：百万元）

主要财务比率

总结

公司2026年半年度业绩表现亮眼，归母净利润大幅增长，受益于PX/PTA 价差走扩及海外供给收缩。尽管炼油业务短期受地缘冲突影响承压，但随着风险缓解，盈利有望修复。公司一体化优势明显，成本控制能力强，高端聚酯新材料扩产将进一步提升盈利能力。盈利预测显示，公司未来三年业绩持续改善，估值逐步下降，投资价值提升，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示包括地缘政治、政策、需求及原材料价格波动。