基础化工行业2018下半年投资策略_看多化工周期_聚焦景气行业龙头_87页_5mb

基础化工行业2018下半年投资策略总结

核心内容

本报告分析了基础化工行业在2018下半年的产业周期、上下游数据、化工品价格与价差、开工率、以及环保政策对行业的影响，同时展望了未来行业的发展趋势。

主要观点

• 产业周期位置：行业处于产能周期与盈利复苏阶段，固定资产投资增速低，行业供给端增量有限，部分子行业如煤化工、氟化工、两碱、维生素、农药、聚氨酯等价格高于历史均值。
• 化工品价格与价差：整体处于历史中枢附近，子行业分化明显。氟化工、煤化工、两碱等价差高于历史均值，而橡胶、聚氨酯、化肥、农药、化纤等价差在历史均值附近。
• 开工率：缓慢爬升，部分化工品仍长期低于80%。纯碱、TDI、MDI等开工率有所提升，而电石、PVC、聚醚等开工率仍处于低位。
• 环保政策影响：全面的环保整治体系包括环保督查、环保税和排污许可证，推动行业整合与产能出清，尤其在农药、染料、磷化工等行业影响显著。
• 原油市场：国际油价上涨，国内原油库存下降，供给端受OPEC减产和美国出口瓶颈影响，供需紧平衡，支撑化工产品价格。
• 聚酯产业链：PTA和聚酯行业需求增长，开工率提升，民营大炼化项目带来一体化优势，推动行业景气。
• 重点子行业：纯碱、PVC、磷化工、草甘膦、草铵膦、菊酯、有机硅、醋酸等子行业景气度提升，具备投资价值。

关键信息

产业周期与盈利

• 行业固定资产投资增速低，尚未出现大规模资本开支。
• 2013年以来，36只代表性化工个股毛利率缓慢上升。
• 2018年6月，基础化工行业PE为20.44倍，低于2012年以来均值32.87倍。
• 基础化工行业PB为2.25倍，低于2012年以来均值2.91倍。

上下游数据

• 原油价格温和上涨，煤炭价格高位回落，棉花价格平稳。
• 房地产和家电产量增速放缓，汽车和纺织品产量相对稳定。
• PVC、纯碱等产品库存处于低位，价格上行。

化工品价格与价差

• PTA、MDI等产品价格处于历史高位，部分产品如醋酸、间苯二酚价差显著高于历史均值。
• 橡胶、聚氨酯等产品价格偏低，但价差维持在历史均值附近。

开工率与库存

• 纯碱开工率维持在80%以上，PVC开工率震荡上行。
• 部分产品如电石、聚醚、PVC等开工率长期偏低。
• 库存处于历史低位，价格与库存呈反向波动。

环保政策影响

• 2018年1月起开征环保税，推动行业环保升级。
• 环保督查持续进行，重点区域包括京津冀及周边、长江经济带、长三角地区。
• 排污许可证制度推动污染源全过程管理，实现监管统一。

原油市场与产业链

• 国际油价上涨，国内原油库存下降，支撑化工品价格。
• 油价中枢上移，推动烯烃、芳烃及油品价格上涨。
• 煤化工行业受益于油价上涨，盈利能力增强。

聚酯产业链

• 2018-2019年无新增PTA产能，需求增长推动价格上行。
• 民营炼化一体化项目如恒逸、荣盛、桐昆等具备规模与成本优势。
• PVC行业开工率提升，一体化企业具备成本优势。

重点子行业分析

纯碱

• 开工率高位运行，行业景气持续。
• 下游需求平稳增长，尤其是平板玻璃。
• 2018年5月价格达到2050元/吨，景气度持续上行。

PVC

• 开工率震荡上行，一体化企业具备成本优势。
• 国内PVC产能集中于西北，受环保政策影响，产量下降。
• PVC库存处于低位，价格支撑强劲。

磷化工

• 磷矿资源价值提升，国内供给受限为长期趋势。
• 四大主产区磷矿产量明显下滑，环保政策压缩产能。
• 磷肥需求平稳，磷酸一铵和磷酸二铵出口有望回暖。

草甘膦

• 供给格局重塑，行业集中度提升。
• 需求端受百草枯禁用和转基因作物推广推动。
• 草甘膦价格持续上涨，行业景气度高。

草铵膦

• 需求增长空间广阔，受环保影响，产能受限。
• 技术壁垒高，国内企业需突破技术瓶颈。
• 下游需求增长推动草铵膦进入快速增长期。

菊酯

• 拟除虫菊酯行业开工率低，库存处于低位。
• 需求端受百草枯禁用和新杀虫剂替代推动。
• 价格持续高位，行业景气有望持续。

有机硅

• 供给趋紧，行业景气持续。
• 2018-2019年新增产能极少，供给格局改善。
• 需求端受益于出口增长和下游扩产，预计行业景气持续。

醋酸

• 供需有望改善，行业景气向好。
• 2018-2019年新增产能极少，主要依赖现有产能。
• 行业集中度高，前四大企业占据约50%产能。

投资建议

• 重点关注：纯碱、氯碱、聚酯、农化、有机硅、醋酸等周期子行业龙头。
• 成长关注：集成电路及新型显示材料等电子化学品。
• 重点推荐标的：恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、恒力股份、华锦股份、湖北宜化、新和成、扬农化工等。

风险提示

• 下游需求下滑
• 原油价格大幅波动
• 环保政策执行力度不及预期
• 新增产能投放超预期
• 安全环保事故
• 闲置产能恢复生产
• 转基因作物推广不及预期
• 百草枯禁用进度不及预期
• 环保不达标企业复产
• 有机硅单体企业大规模扩产