化工行业2020年年度投资策略报告：周期钝化，科技为锋-20191212-万联证券-29页_1mb

化工行业2020年年度投资策略报告总结

核心内容

2020年化工行业投资策略报告指出，化工行业周期性正在逐渐钝化，行业整体利润增长更多依赖于企业自身的业绩增长和市场竞争力，而非整个行业集体上涨。报告推荐了三条主要投资主线：1. 业绩增长确定、具有壁垒的周期大白马；2. 具有确定增量的子行业；3. 新材料板块，特别是与5G通信材料、半导体及面板相关材料。

主要观点

行业周期与估值

• 化工行业周期谷底预计在2019Q4-2020Q2之间，未来有望迎来利润回升。
• 行业估值更看重营收增速和盈利能力，而非单纯的周期波动。
• 2019年化工行业整体表现优于沪深300指数，但部分子行业如合成纤维及树脂表现突出，而其他如树脂、复合肥等表现不佳。

磷化工

• “三磷整治”政策加快了行业集中度提升，利好磷化工细分龙头。
• 2019年磷矿石产量下降，价格回升，未来继续推进环保治理，有利于行业龙头。

化纤板块

• 民营大炼化项目陆续投产，改善PX-PTA产业链供需结构。
• 恒逸石化作为龙头，将受益于进口替代和产业链优化。

新材料板块

• LCD、OLED面板进口替代提速，混晶材料需求增长。
• LCP材料受益于5G建设浪潮，具备良好的性能和应用前景。

关键信息

投资主线

1. 周期大白马：如万华化学、华鲁恒升等，具备业绩增长确定性和壁垒。
2. 有增量的子行业：如恒逸石化等大炼化项目，推动产业链优化。
3. 新材料：如LCP、混晶材料，受益于5G和进口替代。

重点公司分析

• 扬农化工：受益于环保政策和菊酯、麦草畏行业景气，盈利预测显示未来增长可期。
• 万华化学：MDI价格回升，公司完成整体上市，全球布局优势明显。
• 恒逸石化：文莱炼化项目投产，预计带来业绩增长，具备政策、经营和技术优势。
• 华鲁恒升：煤气化技术成本优势明显，煤制乙二醇项目为业绩提供支撑，计划投资建设新材料项目。

风险提示

• 原油价格大幅波动
• 中美贸易摩擦加剧
• 大炼化项目投产不达预期
• 下游需求大幅减弱

行业数据与趋势

• 2019年市场表现：中信基础化工指数上涨22.21%，跑赢沪深300指数。
• 2019年Q3经营情况：营收同比增长2.43%，归母净利润负增长，销售毛利率降至18.30%。
• 2019年PE与PB估值：CS基础化工PE回升至26.25，PB回升至1.94倍。
• 全球经济与国内PMI：2019年全球PMI指数低迷，国内PMI指数下滑，预计2020年将逐步回暖。

重点子行业展望

磷化工

• 政策推动行业集中度提升，龙头受益。
• 未来将继续推进环保治理，产品价格有望回升。

化纤板块

• 民营大炼化项目投产，优化PX-PTA产业链。
• 恒逸石化等企业将受益于进口替代和成本优势。

混晶材料

• 产能向国内转移，进口替代加速。
• 面板行业需求增长，带动混晶材料需求上升。

LCP材料

• 5G建设推动LCP需求增长，性能优越。
• 未来LCP将逐步替代MPI，成为5G天线材料主流。

投资建议

• 扬农化工：维持“增持”评级，预计未来净利增长。
• 万华化学：维持“买入”评级，MDI价格回升，全球布局。
• 恒逸石化：维持“增持”评级，文莱项目投产，产业链优化。
• 华鲁恒升：维持“买入”评级，煤制乙二醇项目带来稳定盈利，新材料项目提升竞争力。

结论

2020年化工行业投资应关注业绩增长确定、具有壁垒的周期大白马，以及有增量的子行业和新材料板块。随着环保政策的推进、民营大炼化项目的投产和5G建设的加速，行业将迎来新的发展机遇，但需警惕原油价格波动、中美贸易摩擦等风险因素。