深度报告-20220310-财通证券-三七互娱-002555.SZ-自研精品崭露头角__全球布局初露端倪_30页_2mb

三七互娱投资研究报告总结

核心内容概览

三七互娱是一家专注于全球移动游戏和网页游戏研发、发行与运营的公司，其“研运一体”的业务模式已趋于成熟，公司通过不断优化研发与运营体系，实现产品结构多元化，提升盈利能力和市场竞争力。公司具备丰富的海外发行经验，并持续加码海外研发，推动全球化布局。同时，公司积极布局文创产业链，形成泛娱乐生态。在盈利预期方面，公司2021-2023年归母净利润预计分别为28.27亿元、36.99亿元和42.07亿元，EPS分别为1.34元、1.75元和1.99元，对应PE分别为14.98倍、11.44倍和10.06倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

1. 精品化战略驱动自研升级

• 公司确立“精品化”战略，以MMORPG和SLG为核心，拓展多元化游戏品类。
• 《斗罗大陆：魂师对决》首月流水突破7亿元，验证了公司次世代精品游戏研发能力。
• 研发投入持续增长，2018-2021年研发支出分别为5.4亿、8.1亿、11.1亿和6.7亿，研发人员占比稳定在56%-57%。
• 公司自研AI大数据系统，提升研发效率和游戏成功率，实现“研运一体”的高效运作。

2. 精细化流量运营优势显著

• 三七互娱以买量发行起家，通过AI大数据系统优化投放策略，实现精准高效运营。
• “量子”智能投放系统提升广告投放效率250%，降低CPA，提高ROI。
• “天机”智能运营系统支持数据分析和用户画像，提升游戏运营效果和玩家LTV。

3. 全球化布局初现成效

• 海外市场规模广阔，公司通过“分区突破、产品多元、定制营销”策略成功拓展市场。
• 《Puzzles & Survival》、《云上城之歌》等产品在欧美、日韩市场表现亮眼，海外营收同比增长16.6%。
• 公司具备丰富的海外发行经验，有望复制国内买量模式，提升海外运营能力。

关键信息

1. 财务表现

• 2021年公司预计实现归母净利润约28.27亿元，2022年预计36.99亿元，2023年预计42.07亿元。
• 2021年公司营收预计为169.76亿元，同比增长17.89%，毛利率维持在86.48%-87.26%。
• 销售费用率预计为57.4%-56.2%，管理费用率稳定在2.6%-2.65%。
• 研发费用率逐年上升，预计2021-2023年分别为8.0%-9.1%。

2. 产品储备与IP布局

• 公司拥有丰富的游戏产品储备，涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类。
• 已获得《斗罗大陆》、《拳皇》、《侍魂》、《合金弹头》等IP授权，丰富产品内容。
• 《斗罗大陆：魂师对决》采用3D卡牌玩法，结合养成、探索、社交等要素，实现高流水与高用户粘性。

3. 海外市场拓展

• 海外市场渗透率仍有较大提升空间，2021年我国自研游戏海外收入达180.13亿美元。
• 公司在美日韩等主要市场取得显著成绩，《Puzzles & Survival》在美国市场取得良好表现，《叫我大掌柜》在韩国市场排名前50。
• 海外营收占比持续提升，2021年上半年达93.7%，未来有望进一步增长。

风险提示

• 新游戏上线不及预期，可能影响公司盈利。
• 国内版号发放延缓，影响产品上线节奏。
• 海外政策不确定性，可能对出海业务造成影响。

盈利预测与投资建议

公司盈利预期稳定，未来增长可期，建议关注其“精品化”战略及全球化布局带来的投资机会。