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时达转债投资价值分析总结

一、发行要点及安排

• 债券代码：128018，简称：时达转债
• 配售代码：082527，简称：时达配债
• 申购代码：072527，简称：时达发债
• 股权登记日：2017年11月3日
• 股东配售及网上申购日：2017年11月6日
• 单账户申购上限：1万张，每手为10张
• 转股价：11.9元/股
• 股东配售比例：每股配售1.4230元转债金额
• 发行时间表：
  • T-2（11月2日）：刊登募集说明书、发行公告、网上路演公告
  • T-1（11月3日）：原A股股东优先配售股权登记日、网上路演
  • T（11月6日）：刊登发行方案提示性公告、原股东优先配售日、网上申购日、确定网上中签率
  • T+1（11月7日）：刊登中签率及优先配售结果公告、进行网上申购摇号抽签
  • T+2（11月8日）：刊登中签结果公告、中签缴款日
  • T+3（11月9日）：确定最终配售结果和报销金额
  • T+4（11月10日）：刊登发行公告

二、条款分析

• 债券期限：6年
• 票面利率：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%
• 转股期：6个月后
• 转股价格：11.9元
• 主体及债项评级：AA/AA（联合）
• 债底价值：80.69元
• YTM（到期收益率）：1.80%
• 平价：100.76元
• 对流通盘稀释率：19%
• 下修条款：存续期内15/30、90%
• 赎回条款：转股期内15/30、130%、面值+应计利息
• 回售条款：30/最后两年、70%、面值+应计利息
• 条款评价：整体中规中矩，下修宽松

三、上市定价分析

• 预计上市价格区间：[113, 116]元，中枢114元
• 发行规模：8.825亿元
• 初始平价：100.76元
• 公司基本面：
  • 曾为电梯控制领域龙头，2013年起布局机器人与运动控制行业
  • 2017年三季报营业收入25.8亿元，同比增长38.07%；归母净利润1.6亿元，同比增长0.84%
  • 机器人业务收入占比从2014年底的6.2%提升至2017年上半年的70.9%
  • 电梯业务受地产调控影响，收入和毛利率均有所下降
  • 公司正向智能制造转型，具备较强技术壁垒
• 当前估值：
  • 市值74.4亿元，股价约22.91元，市盈率34.89x
  • 相较于机械行业平均市盈率45.25x及上海电气49.73x，估值偏低
  • 180天股价变化率-8.10%，弹性较差
• 参考转债：雨虹转债、顺昌转债
• 估值区间：[13%, 16%]，对应价格[113, 116]元
• 转股溢价率参考：雨虹、顺昌当前转股溢价率均为13%
• 资本运作：7月完成4.05亿元收购杭州之山智控技术有限公司100%股权，股权分散，股票重组预期较弱

四、中签率分析

• 预计中签率：约0.0035%
• 网上申购量：预计1.77亿元
• 参与申购户数：约500万户（接近林洋转债482万户）
• 参考林洋转债中签率：0.002946%
• 股东配售比例：预计80%，接近雨虹转债85%、林洋转债78%
• 大股东参与率：默认52.37%
• 申购上限：100万元/账户，每手10张
• 建议：一级申购难度大，可关注抢权配售与上市后低价吸筹

五、风险提示

• 电梯业务竞争加剧
• 机器人产品扩产进度不及预期
• 供给冲击可能压缩转债上市估值

六、分析师声明

• 分析师：张旭（执业证书编号：S0930516010001）
• 联系方式：021-22169112；zhang xu@ebscn.com
• 声明内容：分析师观点反映其个人判断，不与报酬直接相关

七、投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件
• 市场基准指数：沪深300指数

八、估值方法的局限性

• 本报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉证券能在该价格交易

九、特别声明

• 光大证券为全国性综合类股份制证券公司，具有合法经营资质
• 本报告基于合法获得的信息编写，不保证信息的准确性和完整性
• 报告内容仅供客户参考，不构成任何投资、法律、会计或税务建议
• 报告可能涉及公司证券头寸及服务，投资者需注意潜在利益冲突
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